北新建材(000786)财报点评：积极推进“一体两翼”战略 期待石膏板整合后的效果

【投资要点】


　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现收入252.8 亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润29.06 亿元，同比下降20.31%，扣非归母净利润27.8 亿元，同比下降21.86%；其中Q4 公司实现收入53.75亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润3.2 亿元，同比下降36.22%，扣非归母净利润2.49 亿元，同比下降49.07%。


　　点评：


　　25 年石膏板收入小幅下降，销量市占率约70%：2025 年公司石膏板业务实现收入119.6 亿，同比下降8.73%，毛利率为36.9%，同比下降1.61 个pct ；同时龙骨业务实现收入19.72 亿元，同比下降13.74%，毛利率为16.2%，同比下降2.78 个pct。目前公司石膏板产能为36.63亿平米，报告期内，泰山石膏联合重组安徽皇华石膏板业务，进一步优化业务布局；同时国际化顺利推进，因地制宜开展差异化运营，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地2025 年投入运营，实现当年投产当年盈利。2025 年公司石膏板实现销量21.47 亿平米，同比下降1.1%；我们测算，2025 年石膏板均价约5.57 元/平米，较2024 年下降约0.47 元/平米。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2025 年末，全国纸面石膏板行业产能约60.5 亿平米，销量约30.66 亿平米，按销量计算，公司25 年市占率约为70%。公司高市占率支撑强定价权，为了传导成本压力，26 年1 月11 日起，公司龙牌、泰山、梦牌石膏板普遍提价0.2-0.3 元/平米，到3 月19 日起，泰山石膏针对部分地区再次提价0.3 元/平米。2025 年公司整合龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料及一体化事业部四大板块，推进石膏板业务协同走深走实，进一步激发业务发展潜力，26 年石膏板业务有望止跌企稳。


　　25 年防水业务保持稳定，26 年Q1 提价传导成本压力： 2025 年公司防水卷材实现收入33.14 亿，同比下降0.24%，毛利率为17.26%，同比增长0.19 个pct，2025 年公司防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，加快构建全国服务网络；同时优化业务结构，持续提升客户质量，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率， 积极推进“一体两翼”战略。进入2026 年，受原油价格上涨的影响，防水卷材主要原材料沥青价格持续上涨，为了传导成本压力，北新防水在3 月15 日起，针对主要产品提价5-10%，若后续成本继续上涨，仍有提价预期。


　　25 年涂料业务收入增长超过20%,毛利率保持稳定：2025 年公司涂料业务实现收入50.93 亿，同比增长22.99%，毛利率为32.42%,同比增加0.48 个pct。公司涂料业务持续强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值；同时稳步推进布局建设，加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合。同样，2026 年一季度，受原油价格上涨的影响，涂料原材料价格也呈现不同幅度上涨，为了传导成本压力，北新嘉宝莉在3 月19 日发布涨价函针对主要产品提价5-15%，


　　公司25 年期间费用率小幅提升，拟分红比例为40.12%：2025 年公司期间费用率为15.17%，同比增长0.82 个pct，其中销售/管理费用率为分别为6.27%和4.68%，分别同比增长0.68 和0.31 个pct；公司2025 年度利润分配方案拟定为每10 股派发现金红利6.85 元（含税），不进行资本公积金转增股本，其中现金分红和股份回购总额为1,166,031,688.77 元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 40.12%。


　　【投资建议】


　　公司将积极推进“一体两翼”战略，我们调整2026-2027 年归母净利润为35.6和40.6 亿，对应EPS 分别为2.1 和2.4 元，同时引入2028 年盈利预测，预计2028 年归母净利润为44.8 亿，对应EPS 为2.6 元，对应3 月25 日收盘价26-28 年PE 估值分别为12.2、10.7 和9.7 倍，维持“增持”评级。

□.王.翩.翩./.闫.广./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司