金山办公(688111)：C端+B端同步发力 率先开启办公智能体时代

长期成长路径清晰，维持“买入”评级


　　考虑公司持续加大AI 战略投入，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为22.07、26.06 亿元（前值为22.88、27.70 亿元），新增2028 年预测为30.70 亿元，对应EPS 分别为4.76、5.62、6.62 元/股，当前股价对应PE 为51.0、43.2、36.7倍，持续看好公司AI 及出海战略，维持“买入”评级。


　　业绩符合预期，海外业务表现亮眼


　　（1）2025 年度公司实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。公司经营活动净现金流为25.02 亿元，同比增长13.93%。整体来看，公司业绩符合预期。（2）分业务看，WPS 个人业务收入362,554 万元，同比增长10.42%；其中国内WPS 个人业务收入334,399.59 万元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615 万，同比增长10.67%；海外WPS 个人业务收入28,154.01 万元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285 万，同比增长63.39%。WPS 365 业务收入71,990 万元，同比增长64.93%。WPS 软件业务收入146,113 万元，同比增长15.24%。其他收入12,014 万元，同比下降8.79%。


　　（3）公司销售毛利率为85.95%，同比提升0.81 个百分点；此外，公司销售费用率为19.22%，同比下降0.14 个百分点，管理费用率、研发费用率分别为7.99%、35.34%，同比提升0.13、2.23 个百分点。


　　C 端+B 端同步发力，率先开启办公智能体时代截至2025 年底，公司WPS AI 国内月活用户已超8013 万，同比增长307%。WPSAI 服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。公司推出办公智能体"WPS 灵犀"，率先开启办公智能体时代。目前WPS 灵犀已迭代升级为"AI 办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体。WPS 365 不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。WPS 365已正式接入OpenClaw 能力，进一步丰富AI 办公生态布局。


　　风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

□.刘.逍.遥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司