仙鹤股份(603733)：浆纸同涨 盈利中枢有望向上

事件：Suzano 宣布 2026 年 4 月份亚洲市场桉木浆报价涨价 20 美元/吨，欧美市场涨价50 美元/吨，4 月1 日执行。


　　点评：浆纸同涨落地，纸企盈利有望扩张。阔叶浆自25 年7 月底部490 美金已提价150 美金至640 美金，本轮纸浆提价节奏清晰，海外浆厂挺价态度明确。


　　我们判断，25Q4 起高价原材料逐步入库，纸企成本压力增加，因此25 年12 月起特纸公司针对部分品种发布提价函；26 年春节后受益于旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，我们预计本轮提价落地幅度可观，浆纸同涨助力纸企吨盈利呈现逐步扩张态势。


　　浆纸协同优势放大。截至25H1，公司造纸产能超200 万吨，制浆产能超百万吨。25 年密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。我们预计，26 年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善；叠加浆纸同涨周期，公司成本管控有望优于行业，盈利扩张幅度有望优于行业。此外，我们预计广西二期已开工建设，且公司新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。


　　盈利预测&投资评级：我们预计公司26Q1 利润体量约3 亿，26Q2 提价落地后盈利呈现扩张态势；我们预计2025-2027 年归母净利润分别为10.4、15.3、17.4亿元，对应PE 估值分别为15.6X、10.5X、9.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司