拓普集团(601689)年报点评：25Q4业绩边际改善显著 全球化和机器人加速推进

事件：


　　公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入295.8 亿元，同比+11.2%，实现归母净利润27.8 亿元，同比-7.4%,扣非归母净利润26.1 亿元，同比-4.3%；经营活动产生的现金流量净额44.8 亿元，同比+38.5%；基本每股收益1.61 元,同比-10.06%；加权平均净资产收益率12.37%，同比-4.19pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利4.9 元（含税）。


　　其中：Q4 实现营业收入86.5 亿元，环比+8.3%，同比+19.4%，实现归母净利润8.1 亿元，环比+21.0%，同比+6.0%。


　　投资要点：


　　产品平台化战略持续推进，多项业务保持增长。


　　2025 年公司实现营业收入295.8 亿元，同比+11.2%，25Q4 实现营业收入86.5 亿元，环比+8.3%，同比+19.4%。公司产品平台化战略持续推进，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长，其中：


　　1） 汽车电子类产品订单持续放量，2025 年实现收入27.69 亿元，同比增长52.11%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向 EPS 项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长；


　　2） 内饰功能件2025 年实现收入96.72 亿元，同比增长14.69%。公司内饰产品竞争力持续提升，由功能件向系统化、智能化转型。


　　3） 底盘系统2025 年实现收入87.22 亿元，同比增长6.34%。公司已成为全球少数具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列主动悬架核心部件自研能力的企业。


　　Tier0.5 级模式受到认可，客户结构持续优化。


　　公司推行的Tier0.5 级创新商业模式被客户广泛接受和认可，大幅提升了单车配套产品数量和配套金额，为客户提供更好的QSTP 产品及服务，通过“快速响应，全力配合”获得战略客户的高度认可。公司持续拓展客户，在国内市场与赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企的合作不断扩大，单车配套金额及订单量持续提升；在国际市场取得突破，已获X得1宝全马球车型及 N-Car 全球新能源平台的订单；完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公，司与收奇购瑞合作深化，进一步提升公司内饰产品的市场占有率。


　　折旧摊销及研发加大导致盈利能力下滑，25Q4 边际改善显著。


　　2025 年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，主要受到部门地区产能利用率不足致使折旧摊销占营收比例上升以及研发投入加大所致。25Q4公司毛利率为19.97%，同比+0.15pct，主要由于公司下半年通过快速拓展海外客户填补产能，盈利能力明显改善。2025 年公司净利率为9.41%，同比-1.88pct，25Q4 公司净利率为9.4%，同样环比明显改善。期间费用方面，2025 年公司期间费用率8.97%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比分别-0.09、+0.27、+0.46、-0.25pct。管理费用增长主要系管理人员数量增加、薪酬增加，折旧摊销增加所致；研发费用增加主要系持续加大研发创新力度， 研发投入增加所致。


　　加速全球化布局，持续完成产能建设，资本运作保障发展。


　　为应对全球贸易环境变化并满足客户本地化配套需求，公司加速全球化布局。海外业务占比持续提高，全球化产能建设有序推进。墨西哥一期项目已全部投产，二期项目已开始筹划；波兰工厂二期筹划扩产中，未来进一步提升生产规模；泰国一期工厂占地185 亩将于2026 年上半年建成投产，届时将进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外覆盖，以灵活应对国际贸易环境的不断变化并降低风险，同时进一步拓展国际客户及出海车企业务。为支持全球化战略和机器人等新业务的大规模资本开支，公司已启动筹划发行H 股并在香港联交所上市，此举将拓宽海外融资渠道，为公司长期发展提供坚实的资金保障。


　　机器人业务加速推进，第二成长曲线清晰可见。


　　公司将机器人业务定位为重要战略方向，依托在汽车线控刹车系统IBS 等领域积累的电机、电控、软件和精密制造能力，实现了技术的平滑迁移。


　　公司已设立机器人执行器事业部，产品平台化拓展方面，从初期的直线和旋转执行器，拓展至灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。


　　目前，执行器、灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样并开始批量供货。


　　产能布局方面，占地约150 亩的机器人部件产业基地项目将于2026 年建成投产。


　　热管理业务跨界液冷，开辟全新增长极。


　　公司利用在汽车热管理领域的技术积累，成功将业务延伸至高景气的液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元。针对AI 服务器液冷市场，公司已快速研发出液冷泵、各类流量控制阀、液冷板等核心产品，并与NVIDIA、META 等行业巨头对接推广。液冷业务的成功开拓，不仅展示了公司强大的技术复用和市场拓展能力，也为公司打造了独立于汽车周期的全新增长点。


　　上调公司投资评级至“买入”。


　　预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为33.58 亿元、41.89 亿元、49.90 亿元，对应EPS 分别为1.93 元、2.41 元、2.87 元，对应PE 分别为29.91 倍、23.98 倍、20.13 倍。公司作为国内领先的平台型汽车零部件供汽应车商电，子等核心业务持续增长，主业韧性较强，海外产能持续释放，机器人、液冷新业务加速落地，叠加优质客户结构与单车配套价值提升，公司长期成长动能充足，上调公司投资评级至“买入”。


　　风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

□.龙.羽.洁    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司