中集集团(000039)：海工景气度上行 看好公司盈利能力改善

业绩简评


　　3 月26 日，公司发布2025 年报。2025 年公司实现收入1566.11亿元，同比-11.85%，其中25Q4 实现收入395.51 亿元，同比-18.78%。2025 年公司实现归母净利润2.21 亿元，同比-92.57%，其中25Q4 实现归母净利润-13.45 亿元，同比-217.52%。


　　经营分析


　　海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5 亿美元，已连续5 年保持增长，预计2026 年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动钻井平台、FPSO 等海工装备需求持续上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域，2025 年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比60%。超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO 凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，未来需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson 等预测，预计2025-2029 年全球平均每年FPSO 新签订单将在10 艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力持续提升。2025 年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024 年提升5.72pcts。


　　数据中心建设需求高增，公司模块化数据中心收入有望持续高增。


　　根据公司官微，当前全球数据中心需求正以19%-22%的年复合增速攀升，预计2030 年行业规模将达171-219GW。传统数据中心建设存在土建周期长、初期投入高、能耗高等问题，模块化数据中心可将交付周期缩短50%以上。公司是国内模块化数据中心建设龙头，2024 年交付全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312AIDC 项目，该项目全周期仅用不到10 个月，较传统土建模式工期缩短近一半。截至26 年1 月30 日，公司正同时为超过300MW 的AI、Cloud 计算客户提供预制化数据中心的制造交付服务，随着在手订单逐步交付，看好公司数据中心业务收入持续高增。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司26-28 年公司营业收入分别为1719/1892/2097 亿元，归母净利润为23/31/43 亿元，对应PE 为27X/20X/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

□.满.在.朋./.房.灵.聪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司