中集车辆(301039)2025年报点评：中国与全球南方增长强劲 北美复苏与EVRT业务可期

事件:


　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收201.8 亿元（yoy-3.9%），归母净利润9.0 亿元（ yoy-16.8% ） ， 扣非归母净利润8.6 亿元（yoy-20.7%）。2025 年单四季度实现归母净利润2.8 亿元，同/环比分别+16.0%/+28.8%。


　　投资要点:


　　中国/全球南方强劲增长，北美2026 年复苏可期。2025 年公司在中国市场半挂车销量6.7 万台（yoy+15%），市占率持续增长，（半挂+上装）收入93.3 亿元（yoy+7.5%），毛利率14.35%（yoy+2.8pct）；全球南方（含澳洲）销量yoy+29.1%，收入yoy+17.7%，毛利率22.7%（ yoy+1.3pct ） ； 北美市场销售超1.7 万台， 收入48.75 亿元（yoy-29.5%），毛利率22.7%（yoy+1.3pct），主要是2025、2024后需求连续回落，带来量、价、利齐下所致，据ACT 数据，2025年美国半挂车产量为20.7 万台（yoy-16.5%)，连续八季度产量下滑。


　　进入2026 年前2 个月，Class 8 重卡订单显著反弹，释放出运力更新需求回暖的领先信号。我们预计2026 年北美半挂行业将进入产能结构性收缩与需求回升带来的供需再平衡阶段、出货量有望呈现温和修复态势，考虑半挂车需求有望滞后车头约1–2 个季度回升，行业拐点大概率在2026 年中开始逐步确认。


　　2025 年Q4 归母净利率同比提升0.8pct，主要是减值损失等缩减。


　　2025 年Q4 公司毛利率18.0%，同比持平；2025 年Q4 销售、管理、研发费用率分别为2.61%/5.69%/2.67%，整体同比小幅抬升，2025年Q4 归母净利率5.5%（yoy+0.8pct），主要因信用减值损失与营业外支出同比明显缩减。


　　公司持续分红回馈股东，在手现金充沛。公司年度分派现金股利人民币0.21 元/股（含税），2025 年全年分红3.94 亿元，分红率44%，占2025 年可分配利润的98%。2025 年3 月25 日，公司发布《关于提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案的公告》，拟进一步提高分红频次，增强投资者回报，继续提升股东价值。截至2025　　年末，公司货币资金为66 亿元（yoy+13.9%），在手现金充沛。


　　盈利预测和投资评级“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上叠加市占率提升，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT 全球卡位，2026 年汉诺威车展将亮相EV-RT 产品组合。公司兼具行业复苏贝塔与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入230、289 与360 亿元，同比增速+14%、+26%与+25%；实现归母净利润12.8、16.4 与21.9 亿元，同比增速为+41%、+28%与+34%；EPS为0.68、0.87 与1.17 元，对应当前股价的PE 估值分别为13、10与8 倍，上调评级为“买入”。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

□.徐.鸣.爽./.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司