兴业银行(601166)：营收表现改善 资产质量稳健 分红比例持续提升

兴业银行25 年全年实现营业收入2121.39 亿元，同比增长0.15%（vs 3Q25 同比-1.79%），实现增速由负转正，实现归母净利润774.69 亿元，同比增长0.34%（vs3Q25 同比+0.12%），涨幅扩大。1）收入端：全年实现净利息收入1487.52 亿元，同比增长0.44%（vs 3Q25 同比-0.56%），主要得益于息差的企稳；实现净手续费收入258.91 亿元，同比增长7.45%（vs 3Q25 同比+3.79%），其中托管业务收入增长较多；实现净其他非息收入374.96 亿元，同比下降5.35%，主要因为投资收益在高基数背景下同比下降24.54%。2）利润端：全年归母净利润同比增长0.34%，增速环比扩大0.22 个百分点，其中规模、手续费、其他非息、成本贡献边际提升，息差、拨备、税收贡献边际下滑。


　　4Q25 单季年化息差为1.53%，环比3Q25 下降2bp，但较1H25 提升2bp。1）资产端：4Q25 单季年化生息资产收益率为3.10%，环比3Q25 下降9bp，其中贷款收益率为3.50%，较1H25 下降18bp。2）负债端：4Q25 单季年化计息负债成本率为1.60%，环比3Q25 下降8bp，其中存款成本率为1.53%，较1H25 下降18bp，降幅与贷款收益率降幅持平。


　　对公贷款增速提升，占比扩大。截至25 年末兴业银行贷款总额为5.95 万亿元，同比增长3.70%（vs 3Q25 同比+4.32%），全年增量为2123.28 亿元。1）对公端：25年末企业贷款为3.74 万亿元，同比增长8.63%，增速环比3Q25 提升0.79 个百分点，占总贷款比例环比提升1.0 个百分点至62.8%。全年增量为2969.20 亿元，行业分布来看，增量占比前三的行业分别为制造业，信息传输、计算机服务和软件，商租业，占比分别为54.01%、17.55%、16.17%，房地产业下降较多。2）零售端：25 年末零售贷款规模为1.92 万亿元，同比下降3.41%，降幅环比扩大3.07 个百分点。全年缩量678.32 亿元，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷增量占比分别为-6.92%、-19.20%、-9.26%、3.43%。


　　活期存款占比提升。截至25 年末银行总存款规模为5.93 万亿元，同比增长7.18%（vs3Q25 同比+7.55%）。1）客户结构：全年企业存款、个人存款分别同比+2.35%、+14.82%，较1H25 分别降低5.45、3.37 个百分点，占总存款比例分别为60.29%、30.29%。2）期限结构：定期存款、活期存款分别同比+11.82%、-1.91%，其中活期存款占比环比3Q25 提升1.48 个百分点至34.21%。


　　资产质量：不良率稳健，逾期率改善。1）不良维度：4Q25 银行不良贷款率为1.08%，环比持平，其中对公贷款、零售贷款分别为1.01%、1.38%，较1H25 分别-0.07、+0.16个百分点；4Q25 累积年化不良净生成率为1.19%，同比提升4bp；关注类贷款占比为1.69%，环比3Q25 提升2bp。2）逾期维度：4Q25 逾期率为1.49%，较1H25 下降4bp。3）拨备维度：4Q25 拨备覆盖率、拨贷比分别为228.41%、2.47%，分别环比+0.60、+0.01 个百分点。


　　分红比例提升至31.02%。银行25 年全年派发现金股息合计225.60 亿元，每10 股派发现金股利10.66 元，占归母普通股股东净利润比例为31.02%，较24 年提升0.29个百分点。


　　根据已出2025 年年报，我们调整2026-2027 年盈利预测为784.26/801.94 亿元(前值分别为780.95/792.75 亿元)，并引入2028 年预测值824.26 亿元。


　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.46X/ 0.43X/ 0.40X；2025 年兴业银行营收表现持续改善，同时不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升，建议关注，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.陈.程    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司