中国电信(601728)：股东回报能力突出 向TOKEN价值经营转型

2026 年3 月24 日，中国电信发布2025 年年度业绩，营业收入5239 亿元，同比增长0.07%；利润总额427 亿元，同比增长1.20%；归母净利润332 亿元，同比增长0.52%，EBITDA 为1439 亿元，同比增长2.1%，公司业务稳健发展为股东回报奠定财务基础。2025 年中国电信派息率同比增长3 个百分点至75%，提前实现三年内派息率提升至75%的目标。


　　公司通服业务稳健发展，移动及宽带用户数实现净增。收入端看，2025 年中国电信实现营收5239 亿元（yoy+0.07%），通服业务收入4854 亿元（yoy+0.70%）；分季度，25Q4 公司实现营收1297 亿元（yoy-1.48%）,通服业务收入1191 亿元（yoy-0.02%）。公司移动用户数新增1400 万人，ARPU为45.1 元；固网用户数新增400 万人，ARPU 为47.1 元；融合业务新增226万人，ARPU 为130.5 元，各个业务的ARPU 值相对稳健。


　　经营质量持续优化，业务转型加速带动毛利率回升。成本端，2025 年公司通过AI 赋能精准投入，实现成本精细化管理，公司网络运营及支撑费用为1620亿元（yoy-2.1%），占通服收入的35.3%（yoy+0.98pct），同时，公司持续做好人才引进工作，人工成本为978 亿元（剔除股票公允价值变动后，yoy+1.3%）。利润端，公司实现净利润332.2 亿元（yoy+0.75%），归母净利润331.9 亿元（yoy+0.52%）；分季度，25Q4 公司净利润24.5 亿元，归母净利润24.1 亿元，公司盈利能力持续优化，EBITDA 同比增长2.1%至1439亿元。此外，公司业务转型加速，带动毛利回升至29.1%创近三年新高。


　　算力业务发展夯实战略底座，“五位一体”智能云体系焕发业绩增长新动能。


　　据公司2 月发布的电信服务增值税调整公告，2026 年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润。中国电信持续深化“五位一体”智能云体系，加速业务转型降低增值税对公司业绩的影响。


　　中国电信的“五位一体”即以“息壤”为核心，深化“算力、平台、数据、模型、应用”一体化的智能云体系。2025 年，中国电信AIDC 机架功率规模超3.2GW，建成15 个百兆级AIDC 园区，AIDC 业务收入345 亿元（yoy+4.5%）；天翼云收入1207 亿元（yoy+6.0%），显著高于传统业务增速，占总营收的比重增长1.3pcts 至23%，公有云IaaS 市场份额升至国内第二，成为业绩增长的核心引擎。随着大模型应用的普及，目前公司DaaS 层汇聚超10 万亿token 大模型语料数据，AI 应用上线数量超250 个，客户超1.1 亿户，未来公司将以Token 服务为经营主线，深入推进“AI+”行动。


　　研发投入创新高，新兴业务保持较快增长。2025 年公司研发费用156 亿元（yoy+7.3%），研发人员占比达16.97%（yoy+1.39 pcts），公司加速构建技术生态壁垒，新兴业务占收入比重增长至25.7%（yoy+4.7%），新兴业务保持较快增长。1）安全业务：公司安全业务收入166 亿元，发布国内首个开源大模型基础安全护栏和首款安全扫描器；2）量子业务：公司量子通信用户规模全球领先，量子用户超680 万人，25 年业务营收同比增长65.4%，积极拓展量子+场景解决方案，行业客户超5000 家；3）卫星业务：公司25 年卫星业务同比增长30.7%，手机卫星用户超820 万人；4）低空经济：公司牵头低空感知标准立项，低空经济能力体系在162 个城市落地超1000 个项目。


　　资本开支配置优化，股东回报能力提升，提前实现75%的派息率目标。2026年中国电信预计资本开支730 亿元（yoy-9.2%），资本开支加大向算力基础设施倾斜，预计算力开支256 亿元（yoy+27.1%），占总开支的比重提升10个百分点，资本开支优化为公司股东回报奠定财务基础。2024 年中国电信承诺三年内现金分红占利润比重逐步提升至75%以上，2025 年公司每股派息0.272 元，全年分红总额248.9 亿元，派息率提升3 个百分点至75%，提前实现75%的派息率目标，股东回报能力突出。


　　投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为301 亿元、320 亿元、339 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为17.4 倍、16.4 倍、15.5 倍，PB 分别为1.1 倍、1.1 倍、1.1 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司