诺诚健华(688428)：2025年公司扭亏为盈 多产品全球化布局加速推进

2025 年奥布替尼快速放量，公司营收强劲增长，超前实现扭亏为盈2025 年公司实现营业收入23.75 亿元，同比增长135.27%。其中，药品销售收入14.42 亿元(同比+43.43%)，主要得益于奥布替尼销量的持续增加以及坦昔妥单抗的新增销售。公司超前实现扭亏为盈，归母净利润达6.42 亿元，2024 年亏损4.41亿元。公司经营活动产生的现金流量净额首次转正，现金及现金等价物余额约45 亿元（截至2025 年末），为持续研发投入和全球化战略提供有力支持。考虑奥布替尼销售额持续稳健增长，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计营业收入为20.81/24.72/26.88 亿元（原预计2026/2027 年分别为17.90/22.07亿元），当前股价对应PS 为21.46/18.06/16.61 倍，维持“买入”评级。


　　血液瘤领域产品矩阵逐步丰盈，首个实体瘤产品获批上市2025 年公司核心单品奥布替尼商业化收入达14.10 亿元，同比增长41%。奥布替尼一线治疗CLL/SLL 新适应症已成功纳入2025 版国家医保目录，2026 年销售有望持续快速放量。与此同时，奥布替尼在新加坡获批用于治疗复发难治MZL，澳大利亚提交NDA，进一步验证了奥布替尼的差异化竞争优势，巩固其作为全球领先地位。坦昔妥单抗联合来那度胺用于复发难治DLBCL 已在大中华地区获批，佐来曲替尼于2025 年12 月获NMPA 批准，用于治疗NTRK 融合阳性实体瘤成人及青少年患者，成为公司首个获批上市的实体瘤疗法。


　　深耕自免蓝海市场，2026 年多管线迎来关键节点公司凭借在口服小分子药物研发方面的优势，正在推进针对B 细胞和T 细胞通路疗法组合，以覆盖自身免疫性疾病。奥布替尼针对免疫性血小板减少症III 期临床已完成入组，预计将于2026 年Q2 提交NDA；ICP-332（TYK2）针对中重度特应性皮炎的III 期临床预计将于2026 年年中进行主要疗效分析，并读出首个注册林临床数据；公司另一个TYK2 变构抑制剂ICP-488 的银屑病III 期临床试验已于2026 年2 月完成患者入组，预计将于2026 年完成主要疗效终点分析。


　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司