中国平安(601318)2025年报点评：保险主业稳健 资配风偏提升

事项：


　　2025 年，集团实现归母净利润1348 亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344 亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV 同比+29.3%至369 亿元；产险COR 同比-1.5pct 至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。


　　拟派发末期股息每股1.75 元。


　　评论：


　　价驱为主，NBV 稳增。2025 年，人身险业务实现NBV 同比+29.3%至369 亿元，其中NBV margin（首年保费口径）同比+4.9pct 至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579 亿元。


　　1） 分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV 超高增。2025 年代理人NBV 同比+10.4%，人均产能提升的正向效应部分被队伍规模变动减弱，代理人数较上年末减少1.2 万人至35.1 万人；银保NBV 同比+138%，公司积极在内部网点优势基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV 增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承压；银保渠道NBV 新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。


　　2） 分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025 年人身险业务实现规模保费合计6614 亿元，同比+5%。其中，传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9 月调降预定利率或为分水岭，9 月之前传统险热卖，之后转向分红险。


　　车险量价双优，非车险增速领先。2025 年，平安产险实现原保费3432 亿元，同比+6.6%；COR 同比-1.5pct 至96.8%，主要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304 亿元，COR 同比-2.3pct 至95.8%，主要得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525 亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原保费同比+14.3%至1128 亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR 均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。


　　债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025 年底，公司投资组合规模6.49 万亿，较年初+13.2%。其中，债券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影响。其中，股票中FVOCI 分类占比57%，同比-4pct。2025 年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。


　　保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025 年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348 亿元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91 亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86 亿元），一次性重大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达到36.4%，同比-1.5pct。


　　分板块来看， 三大主业人身险/ 产险/ 银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金融赋能分别实现减亏/扭亏。


　　投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。2026 年公司负债端可期，银保竞争中持续发挥内外部网点优势，投资端在结构调整背景下或放大市场波动。考虑投资波动，我们调整2026-2028 年EPS 预测值为8.1/8.7/8.9 元（原2026-2027年预测值为8.8/9.5 元），给予2026 年PEV 为0.8 倍，对应目标价71.3 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司