曼卡龙(300945)：迎轻量化消费浪潮 区域龙头加速全国布局

代际迁移背景下，轻量化悦己金饰引领消费新潮。随着我国结婚登记人数逐年下降，金饰消费场景逐渐从“婚嫁刚需”转向“悦己自戴”，年轻群体在这场变革中发挥关键作用。但受制于购买力有限与金价高位，该群体更加偏好兼具可玩性与情绪价值的小克重DIY、IP 联名等轻量化串珠饰品，推动金饰消费进入新的时尚潮流。


　　精准卡位金饰年轻化赛道，多品牌矩阵+原创设计构筑核心竞争力。公司定位轻奢时尚，以多品牌运营覆盖黄金、培育钻等细分场景，持续加码小红书种草提升品牌声量。根据公司财报，2024 年曼卡龙位列小红书珠宝配饰行业热门品牌第二、黄金小类渗透率行业第二。产品端，公司聚焦小克重、轻量化方向，依托年轻化设计团队与强自研能力实现高频迭代，前瞻布局东方设计与现代时尚双赛道：一方面打造“凤华”“娇玉”等国风大单品，夯实差异化心智；另一方面发力DIY+IP 黄金谷子布局，通过自主IP 打造及与盗墓笔记、杭州德寿宫、徐悲鸿博物馆等外界IP 合作，持续加深与年轻客群的情感链接。


　　电商贡献核心营收，全国化拓展持续提速。公司持续强化货架电商与内容电商协同建设，2017-2024 年电商收入CAGR 约73.1%，25H1线上收入占比50%+。在“品牌思维”引领下，未来受益于货盘结构优化与精细化运营，渠道毛利率有望稳步修复。线下方面，截至25H1，公司门店覆盖18 省3 市，上半年新增门店中省外占比达78%，省外地区营收同比增长62.31%，全国化扩张步伐持续加快。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27 年收入分别为29.9/36.6/43.4亿元，归母净利润1.4/1.7/2.1 亿元。公司差异化布局年轻赛道，原创+轻量化设计持续破圈，叠加全国拓展成长可期，参考可比公司，给予公司26 年26 倍PE，合理价值17.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险、渠道扩张及优化风险、金价波动风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司