海尔智家(600690)：加大股东回报力度 大环境变动带来盈利短期承压

事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入3023.47 亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53 亿元，同比增长4.39%。


　　其中，2025Q4 单季营业总收入为亿68元2.，93同比-6.72%；归母净利润为21.8 亿元，同比-39.15%。


　　加大股东回报力度。分红：2025 年每10 股派发现金红利8.867 元（含税），分红金额82.48 亿元，2025 年度合计分红比例达55%；2026 年分红比例不低于58%，2027-2028 年分红比例不低于60%。回购：推出A股回购，规模30-60 亿元；回购价格不超过35 元/股；回购期限为方案通过之日起12 个月内；用途为员工持股计划。


　　内外销大环境变动+组织变革一次性投放加大，盈利能力短期承压。毛利率：2025Q4 公司毛利率同比提升4.44pct 至24.79%，毛销差同比-3pct，主要系大宗价格上涨+国内竞争加剧带动价格下降+国外关税高企。费率端：2025Q4 销售/管理/研发/财务费率为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，同比+7.44pct/+2.09pct/-1.87pct/-0.73pct。管理费率变动主要系推进欧洲市场组织提效一次性费用支出+开拓新兴市场强化组织建设投入增加。


　　财务费率变动主要系受欧元等币种升值的影响，汇兑收益增加。净利率：


　　公司2025Q4 净利率同比-1.59pct 至3.40%。


　　现金流同比下滑，合同负债环比增加。现金流：2025Q4 公司经营性现金流净额85.12 亿元，同比-32.81%。其中销售商品收到的现金为782.9 亿元，同比-19.56%。资产负债表：截至2025Q4，公司合同负债同比/环比-21.36%/+105.41%，存货同比/环比+8.84%/+10.63%，其他流动负债同比/环比-15.64%/+25.53%。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润208.02/228.76/250.54 亿元，同比增长6.4%/10.0%/9.5%，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司