九华旅游(603199)：全年业绩符合预期 狮子峰索道稳步推进

公司公布25 年年报，业绩稳健增长，符合预期。2025 年全年，公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长14.93%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长14.42%。2025 年全年，公司实现主营业务毛利率49.88%，同比去年下降0.33pct。公司全年销售/管理费用率为4.80%/12.34%，分别同比去年下降0.43/0.43pct。25 年第四季度，公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润3212 万元，同比下降0.92%。


　　分业务板块来看，客运业务受益于交通管制强化实现高速增长，索道、旅行社业务稳步复苏，酒店业务保持稳定。分业务板块来看，酒店业务收入同比增长7.50%达到2.55 亿元，毛利率为13.35%，同比-0.74pct。索道缆车业务收入同比增长12.28%至3.29 亿元，毛利率为85.39%，同比减少0.58pct。旅行社业务收入同比增长23.90%至0.77 亿元，毛利率为10.59%，同比减少2.43pct。客运业务表现亮眼，收入同比增长25.02%达到1.99 亿元，毛利率为52.62%，同比增长0.24pct。其中根据子公司客运公司数据，2025 年实现营业利润同比增长33.75%，主要受益于景区交通管制趋严，更多游客选择乘坐景区大巴上山。


　　新项目建设稳步推进，外部交通持续改善，打开中期成长空间。公司重点项目狮子峰索道建设加速，报告期内已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，在建工程投入从期初的538 万元大幅增至期末的9896 万元，增幅达1738.75%，项目建成后将为景区扩容升级提供支撑。同时，公司积极推进存量项目改造，已谋划百岁宫缆车升级改造项目，并着手筹备五溪山色、聚龙和中心大酒店的改造提升项目，有望提升存量资产的盈利能力。外部交通网络日益完善，九华山机场航班加密、池州高铁线路增多，周边高速公路网不断汇集，随着26 年新高速公路开通，从高铁站到景区的车程有望进一步缩短，为景区带来持续的客流增长动力。


　　投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.77 元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.04%。我们看好公司核心业务的稳健性及狮子峰索道的增长潜力，上调公司盈利预测，预计26-27 年实现归母净利润2.39/3.12 亿元（前值2.32/2.67 亿元），新增28 年归母净利润3.81 亿元，当前股价对应PE 为18/14/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：恶劣天气等不可抗力因素对景区客流产生负面影响，酒店及百岁宫缆车等升级改造项目可能在短期内对相关业务的经营业绩产生一定影响。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司