云天化(600096)年报点评：成本上行拖累盈利 磷矿资源保障未来业绩

投资要点：公司公布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入484.15 亿元，同比下滑21.47%；实现归属于上市公司股东的净利润51.56 亿元，同比下滑3.40%，扣非后的净利润50.07 亿元，同比下滑3.60%，基本每股收益2.83 元。公司同时公布了25 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利12 元。


　　磷化工景气高位运行，硫磺涨价导致盈利小幅下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025 年，磷矿供需保持紧张态势，磷化工行业景气高位运行。从公司产品销售和价格来看，2025 年公司磷肥实现销量450.41 万吨，同比下滑2.98%，受磷肥保供等因素影响，销售均价3437 元/吨，同比微涨1.45%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售204.27、284.55、11.6、1.79 和59.05万吨，同比变动12.36%、3.36%、4.60%、9.60%和0.41%，销售均价分别为3206、1754、9710、20394 和4321 元/吨，同比变动4.43%、-14.05%、-16.05%、-0.20%和25.07%。总体来看，在复合肥、饲料等业务带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入484.15 亿元，同比下滑21.47%。


　　盈利能力方面，受贸易业务收缩带来的业务结构变化，2025 年公司综合毛利率20.21%，同比提升2.71 个百分点，净利率10.65%，同比提升1.98 个百分点。从具体产品看，磷肥业务受原材料硫磺价格上涨，毛利率小幅下滑。公司全年磷肥业务毛利率36.06%，同比下降1.87 个百分点。


　　此外尿素、复合肥、聚甲醛业务毛利率分别为12.39%、14.02%、23.28%，同比下滑0.62、0.34、5.18 个百分点。


　　受产品价格上涨推动，饲料磷酸氢钙毛利率38.20%，同比提升2.83 个百分点。


　　硫磺涨价带来短期冲击，公司积极应对。3 月以来中东地缘局势发生较大变化，由于中东地区是全球硫磺的主产地，推动了硫磺和硫酸价格的上涨，短期内对磷化工产业带来一定冲击。公司积极应对国际市场价格波动，通过强化战略研判和优化采购策略，保持着较好的硫磺战略储备，硫磺成本较市场具有显著的竞争优势。


　　磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。受供需收紧以及资源属性提升等因素推动，2024 年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025 年30%磷矿石主流市场均价1037.5 元/吨，同比上涨0.7%。


　　由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450 万吨/年，磷矿石储量近8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2025 年12 月公司参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿采矿权，根据整体方案将建设开采能力1500 万吨/年大型磷矿，一期规划为500 万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。


　　盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为3.05元和3.24 元，以3 月26 日收盘价33.97 元计算，PE 分别为11.15 倍和10.49 倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。


　　风险提示：新项目不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

□.顾.敏.豪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司