中国人保(601319)2025年报点评：COR显著优化 NBV维持快增

事项：


　　2025 年，集团实现归母净利润466 亿元，同比+8.8%；人保财险COR 为97.6%，同比-0.9pct；寿险及健康险合计NBV 同比+35.4%至156 亿元。2025 年，集团实现净/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pct/+0.1pct；净资产收益率16.1%，同比-0.6pct。拟派发末期股息每10 股1.45 元（含税）。


　　评论：


　　保费平稳增长，COR 显著优化。2025 年人保财险实现原保费5558 亿元，同比+3.3%，维持龙头地位，市场份额31.6%。承保盈利能力明显优化，COR 同比-0.9pct 至97.6%，主要得益于费用端改善，费用率同比-2.2pct 至23.6%。赔付端略有提升，赔付率同比+1.3pct 至74%。


　　1） 车险贡献主要承保利润，盈利能力突出。2025 年公司实现车险保费同比+2.8%至3057 亿元，增速弱于整体，但盈利能力突出，费用端改善驱动COR 同比-1.5pct 至95.3%。量稳增、价趋优，承保利润大幅增长53.6%至143 亿元。


　　2） 非车险预计整体承保亏损，意健险逆势实现量价双优。2025 年公司实现非车险保费同比+3.9%至2500 亿元。其中，意健险、企财险增速突出，分别同比+6.4%/+4.4%。主要险种中仅意健险实现承保盈利，农险COR 同比+4.6pct 至101.9%，意健险、责任险、企财险均有所优化，其中企财险大幅下降12.4pct 至101%。


　　人保寿险：银保增速亮眼，普通险依旧是增长主力军。2025 年人保寿险实现NBV 可比口径同比+64.5%至82 亿元，其中长险首年保费同比+23.7%至542亿元，预计价值率亦有所优化。1）分渠道来看，2025 年个险新单承压，预计受报行合一影响队伍规模收缩，营销员人力达7.7 万人，同比减少0.6 万人，环比中期减少0.2 万人。个险NBV 同比+30.4%，反映价值率明显改善。2025年银保新单同比+41.4%，NBV 同比+102.3%，量价均实现优化。2）分险种来看，2025 年普通险依旧是主力军，增速显著领先，占比73.7%，同比+20.9pct；分红险占比下降18.3pct 至12.8%。


　　人保健康：NBV 增长以量为主，主渠道期趸比明显优化。2025 年人保健康实现NBV 同比+22.5%至74 亿元，其中长险首年保费同比+29.7%至190 亿元，价值率或有所下降。1）分渠道来看，个险新单增速亮眼，银保新单平稳增长，两大渠道期趸比均明显优化。2）分险种来看，医疗险持续贡献主要保费，占比54.1%，同比-1.2pct；护理险+6.1pct 至17.8%，分红型两全险-4.3pct 至15.8%，疾病险-0.7pct 至10.6%。


　　减持债券、增配二级权益比例，结构优化放大市场上涨效应。截至2025 年底，集团投资资产达到1.9 万亿，较上年末+15.8%。配置结构上，债券占比48.2%，同比-0.7pct；股票与基金合计13.3%，同比+4.3pct。其中，股票中FVOCI 类占比42%，同比-3pct，配置风格或更进取。利率中枢下行拖累净投资收益率，权益上行缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025 年集团实现净/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pct/+0.1pct。


　　投资建议：2025 年集团产险表现优秀，量稳增，承保盈利能力更进一步；人身险NBV 维持快速增长；投资端受益于结构调整放大市场上涨效应，催化业绩增长。考虑投资波动，我们调整公司 2026-2028 年 EPS 预测值为1.16/1.4/1.6元（原2026-2027 预测值1.36/1.45 元），给予财产险业务 2026 年 PB 目标值为 1.3x，其他业务为 1x，人身险业务 PEV 目标值为 0.5x，对应 2026 年目标价为10.5 元。维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司