兴业银行(601166)：经营筑底回升 股息价值凸显

投资要点


　　2025A 兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。


　　数据概览


　　25A 兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25A 营收同比增速较25Q1~3 修复2.1pc，25A 利润同比增速较25Q1~3 提速0.2pc；25Q4 末不良率较25Q3 末持平于1.08%，25Q4 末拨备覆盖率较25Q3 末基本持平于228%。


　　营收增速转正


　　25A 兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1~3 修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A 归母净利润同比增长0.3%，增速环比25Q1~3 提速0.2pc。驱动因素来看，（1）规模：扩表增速提升。25Q4 兴业银行资产同比增长5.6%，增速较25Q3 提速2.0pc。（2）息差：降幅同比收窄。2025 年全年息差同比下降11bp 至1.71%，同比降幅较2025 年前三季度收敛1bp。（3）非息：中收表现优异。25A 中收、其他非息同比分别增长7.4%、减少4.8%。25A 中收增速较25Q1~3 提升3.7pc，25A 其他非息降幅较25Q~3 收敛4.5pc。（4）减值：降幅有所收窄。25A 减值损失同比减少4.3%，降幅较25Q1~3 收敛7.0pc。


　　展望2026 年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖累逐步改善。


　　客户量质双升


　　2025 年末兴业银行零售客户达到1.15 亿户，企金客户达到166.7 万户，同比分别增长4.2%、8.6%。零售财富AUM 达1.9 万亿元，同比增长9.9%；企金财富AUM达3526 亿元，同比增长26.8%。客户基础夯实与市场逐渐回暖，带动兴业银行中收实现恢复性增长，2025 年中收同比增长7.4%，扭转2023 年以来的下降趋势。


　　资产质量稳健


　　不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4 末兴业银行不良率、关注率环比25Q3 末分别持平于1.08%、上升2bp 至1.69%，25Q4 末逾期贷款与逾期率较25Q2 末分别下降1.7%、下降4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4 末兴业银行拨备覆盖率环比25Q3 末基本持平于228%。


　　股息性价比高


　　2025 年兴业银行全年分红比例（现金分红金额占归属于普通股股东净利润）为31.02%，较2024 年进一步提升0.28pc。现价对应兴业银行2025 股息率5.70%，展望2026 年，受益于高付息成本的优先股全部赎回、永续债付息成本下降，以及公司经营筑底回升带动盈利增速提升，我们预计现价对应兴业银行2026 股息率将进一步提升至6.15%，股息性价比高。


　　盈利预测与估值


　　预计兴业银行2026-2028 年归母净利润增速为3.82%/4.21%/4.26%，对应BPS 为41.96/44.59/47.42 元。维持目标价25.82 元/股，对应目标估值2026 年0.62x PB，现价空间38%。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.杜.秦.川./.邓.贺.方./.周.源    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司