新华保险(601336)：NBV增速超预期 股息率表现亮眼

EV 稳步提升，股息率亮眼。2025 年公司归母净利润yoy+38.3%至362.84 亿元，保险服务业绩及其他/投资业绩yoy+40.7%/+46.7%至175.39/229.86 亿元。期末，公司归属于母公司股东权益yoy+15.9%至1115.44 亿元；EV yoy+11.4%至2878.40 亿元，增速稳居行业第一梯队。CSM yoy+3.3%至1817.23 亿元，表现稳健。公司拟全年合计派发每股现金股息yoy+7.9%至2.73 元，股利支付率23.5%，对应3 月27 日收盘价A/H 股息率分别为达4.3%/6.3%。


　　NBV 增速显著超预期。2025 年公司NBV yoy+57.4%至98.42 亿元，增速超预期（我们预计yoy+46.9%），NBVM（NBV/新单）yoy+1.5pct 至16.2%，全年新单保费yoy+44.9%至617.04亿元；其中，长期险首年保费yoy+48.9%至577.82 亿元。全年分红型长期险首年保费yoy+1199.9%至119.33 亿元，占长险首年总新单比重达20.7%。细分渠道来看：


　　个险：新单亮眼，队伍增速转正。2025 年个险渠道NBV yoy+19.4%至48.05 亿元，新单yoy+39.3%至207.53 亿元，NBVM（使用NBV/新单近似估计）yoy-3.9pct 至23.2%，预计主要受产品结构调整影响。期末，代理人规模人力较6 月末yoy+0.3%至13.34 万人，首度恢复正增；队伍质态持续优化，月均合格人力/合格率/绩优人力/绩优率为2.2 万人/16.5%/1.55 万人/11.6%，同比多有提升，月均人均综合产能yoy+43%至1.12 万元。


　　银保：价值贡献超越个险。2025 年银保渠道NBV yoy+110.2%至52.73 亿元，贡献占比yoy+13.5pct 至53.6%，超过个险成为NBV 贡献第一大渠道。量价齐升，2025 年新单/NBVM（使用NBV/新单近似估计）yoy+52.3%/+3.8pct 至379.48 亿元/13.9%。


　　投资表现亮眼，二级市场权益配置比例升至21.2%。公司2025 年实现净/总/综合投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，yoy-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。期末，公司投资资产规模达1.84 万亿元，yoy+13.0%；细分配置结构来看，现金及现金等价物/定期存款/债券/股票/基金/联营及合营企业投资占比分别为2.3%/16.0%/49.6%/11.8%/ 9.4%/3.6%，其中，股票（普通股+优先股）+基金配置规模/占比较24 年末水平+819 亿元/+2.4pct 至3890 亿元/21.2%，计入FVOCI 的股票占比yoy+0.8pct 至18.6%。


　　投资分析意见：维持“买入”评级，略微调降盈利预测。考虑到地缘政治风险带来的市场波动预期，我们略微调降盈利预测，预计26-28 年归母净利润为 379.43/427.71/537.53 亿元（原预测26-27E 为394.89/439.21 亿元）。公司为板块内高弹性标的的核心之选，投资表现位居行业前列。截至3 月27 日，收盘价对应PEV（26E）为0.62x，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。

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