东方证券(600958)2025年年报点评：投资、经纪驱动增长 大资管业务稳健

本报告导读：


　　2025 年报业绩与预增公告一致，投资、经纪业务驱动公司盈利保持快速增长；公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级，下调目标价至11.91元/股，对应2026年 1.2xPB。


　　2025 年东方证券实现净利润56.3 亿/yoy+68%，调整后营收（营业收入-其他业务成本）153.5 亿/yoy+26%，加权平均ROE 同比+2.85pct 至7.0%；Q4 单季净利润5.2 亿/yoy+986%/qoq-68%，单季调整后营收26.4 亿/yoy-13%。公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势；预计公司26-28 年净利润65.8、73.7、80.9 亿元（前值26-27 年为68.0、72.5 亿元），分别同比+17%/+12%/+10%，目标价11.91 元/股（前值为13.91 元），对应2026 年1.2xPB，维持“增持”评级。


　　投资业务、经纪业务为驱动，杠杆稳步扩张。1）自营及经纪是增长主因：2025 年东方证券投资、经纪、投行、资管业务收入分别为69.9、29.2、15.0、13.6 亿元，分别同比+40%、+16%、+29%、+1%，营收占比分别为46%、19%、10%、9%。2）杠杆稳步扩张：


　　期末公司经营杠杆4.11x，同比+0.38x/环比+0.24x；期末投资类资产2482 亿元/较24 年扩张243 亿元，其中交易性金融资产中股票规模提升11 亿元、公募基金规模提升93 亿元，其他权益工具增长129 亿，OCI 债券规模下滑145 亿。


　　大资管业务利润贡献17%，看好旗下公募子公司盈利改善。2025年公司大资管条线贡献利润9.3 亿/yoy+5.7% ， 利润占比16.5%/yoy-9.8pct。其中东证资管25 年净利润4.3 亿/yoy+28.5%，期末受托资管规模2868 亿/yoy+32.4%，其中公募AUM 增长30%、私募AUM 增长48%；汇添富基金25 年净利润14.2 亿/yoy-8.1%，期末非货AUM 超6800 亿/yoy+37%。我们认为公司公募业务拐点已至，随着公募基金行业改革深化、新发市场回暖，公司旗下公募子公司盈利状况有望步入改善阶段；此外公司权益自营坚持去方向性、持续增配权益OCI，有助于稳步提升公司盈利稳定性。


　　催化剂：公募基金市场加速修复


　　风险提示：权益市场大幅波动

□.刘.欣.琦./.张.轩.铭./.吴.浩.东    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司