中集集团(000039)2025年报点评：业绩符合预期 海工+模块化AIDC打开成长空间

归母净利润受投资收益和汇兑管控影响，海工盈利大幅改善2025 年公司实现营业总收入1566 亿元，同比下降12%，归母净利润2.2亿元，同比下降93%；Q4 实现营收396 亿元，同比下降19%，归母净利润亏损13 亿元，业绩与快报一致。归母净利润下滑，系①2025 年联营企业中集产城出售资产，导致投资收益减少10.8 亿元，②美元汇率波动较大，2025 年公司确认汇兑损失11 亿元、套保损失1.4 亿元。核心事业部中，①集装箱：2025 年干箱销量222 万REU，同比下降35%，营收430 亿元，同比下降31%，净利润19 亿元，同比下降54%，均受基数较高、美元贬值影响。②中集车辆：2025 年实现营收202 亿元，同比下降4%，净利润9.3 亿元，同比下降14%。③能化设备（主体为安瑞科）：2025 年实现营收272 亿元，同比增长6%，净利润10.4 亿元，同比增长42%。④中集海工（主体为来福士）：2025 年实现营收179 亿元，同比增长8%，净利润10.6 亿元，同比增长372%，⑤中集财务和海工：2025 年净亏损14 亿元，减亏4 亿元。


　　毛利率、三费总体保持稳定


　　2025 年公司销售毛利率12.4%，同比基本持平，销售净利率0.9%，同比下降1.5pct。核心事业部中，海工毛利率提升明显：①集装箱2025 年毛利率13.4%，同比下降2.2pct；②道路运输车辆2025 年毛利率15.9%，同比下降0.4pct；③能化设备2025 年毛利率14.8%，同比提升1.0pct；④海工2025年毛利率14.8%，同比提升5.7pct。2025 年公司期间费用率8.8%，同比提升1.2pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/4.0%/1.8%/1.3%，同比分别增长0.2/0.1/0.3/0.5pct，期间费用总体保持稳定。


　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间我们判断2026 年公司业绩将底部反弹：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450 万TEU 左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025 年底在手订单51 亿美金，交期已排至2030 年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC 建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。


　　盈利预测与投资评级：


　　2025 年公司业绩受非经常性因素影响较大，考虑到公司海工盈利快速改善、非经影响消除，2026 年公司利润将快速反弹。我们预计公司2026-2028年归母净利润为35（原值33）/49（原值43）/60 亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级


　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

□.周.尔.双./.韦.译.捷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司