兖矿能源(600188)：加强管控降本增效延续 煤价上行成长兑现可期

兖矿能源于2026 年3 月27 日发布2025 年报：


　　2025 年公司实现营业收入1449.33 亿元，同比减少7.49%；归母净利润83.81亿元，同比减少43.61%；扣非归母净利润73.99 亿元，同比减少46.73%。经营活动现金流194.85 亿元，同比减少24.63%；每股收益0.84 元/股，同比减少44.14%。


　　2025Q4 实现营业收入399.75 亿元（同比+5.52%，环比-12.35%），归母净利润为12.61 亿元（同比-60.12%，环比-48.91%），扣非归母净利润为8.80 亿元（同比-69.01%，环比-57.88%）。


　　煤炭业务：量增本降延续，价跌拖累盈利。


　　2025 年，公司实现自产煤产量18239.8 万吨，同比增加6.3%；自产煤销量16537.0万吨，同比增加4.3%；单位价格512.5 元/吨，同比下降19.3%；单位成本343.6 元/吨，同比下降5.0%；单位毛利168.9 元/吨，同比下降38.2%。


　　2025Q4，公司实现自产煤产量4650.8 万吨（同比增加4.4%，环比下降25.3%）；自产煤销量4301.6 万吨（同比增加3.2%，环比下降28.3%）；单位价格538.7 元/吨（同比下降12.7%，环比增加13.1%）；单位成本242.3 元/吨（同比增加10.0%，环比增加39.2%）；单位毛利296.3 元/吨（同比下降25.3%，环比下降1.9%）。


　　2025 年兖矿能源煤炭业务保持稳产增量，持续推进成本管控，自产煤单位销售成本同比下降4.3%。展望2026 年，公司力争吨煤销售成本再下降3%，继续深化精益管理，推动降本增效持续兑现。与此同时，公司将继续推进陕甘蒙、新疆等基地重点矿井建设，新疆五彩湾四号露天矿一期1000 万吨/年项目有望顺利达产，二期2300 万吨/年产能核增工作持续推进；霍林河一号、刘三圪旦、嘎鲁图、油房壕、杨家坪等矿井也将于2027 年至2031 年左右陆续建成。


　　煤化工业务：化工板块表现分化，甲醇、乙二醇盈利改善。


　　甲醇方面，2025 年，公司实现甲醇产量454.0 万吨，同比增加10.6%；甲醇销量432.7万吨，同比增加9.9%；单位价格1780.0 元/吨，同比下降2.1%；单位成本1219.1元/吨，同比下降17.5%；单位毛利560.9 元/吨，同比增加64.2%。


　　醋酸方面，2025 年，公司实现醋酸产量108.2 万吨，同比增加4.0%；醋酸销量76.6万吨，同比增加3.1%；单位价格2138.4 元/吨，同比下降17.6%；单位成本1904.7元/吨，同比下降14.5%；单位毛利233.7 元/吨，同比下降36.2%。


　　醋酸乙酯方面，2025 年，公司实现醋酸乙酯产量23.8 万吨，同比下降16.5%；醋酸乙酯销量23.9 万吨，同比下降15.8%；单位价格4535.6 元/吨，同比下降11.6%；单位成本4527.2 元/吨，同比下降5.9%；单位毛利8.4 元/吨，同比下降97.4%。


　　乙二醇方面，2025 年，公司实现乙二醇产量39.5 万吨，同比下降1.5%；乙二醇销量39.0 万吨，同比下降1.0%；单位价格3784.6 元/吨，同比下降2.2%；单位成本2117.9　　元/吨，同比下降22.6%；单位毛利1666.7 元/吨，同比增加47.2%。


　　己内酰胺方面，2025 年，公司实现己内酰胺产量35.7 万吨，同比增加5.9%；己内酰胺销量35.5 万吨，同比增加5.7%；单位价格8039.4 元/吨，同比下降25.5%；单位成本8014.1 元/吨，同比下降19.0%；单位毛利25.4 元/吨，同比下降97.2%。


　　聚甲醛方面，2025 年，公司实现聚甲醛产量7.1 万吨，同比增加9.2%；聚甲醛销量7.1 万吨，同比增加9.2%；单位价格7239.4 元/吨，同比下降24.8%；单位成本8281.7元/吨，同比下降4.7%;单位毛利-1042.3 元/吨，同比下降211.1%。


　　石脑油方面，2025 年，公司实现石脑油产量25.7 万吨，同比增加10.3%；石脑油销量25.7 万吨，同比增加9.4%；单位价格6276.3 元/吨，同比下降4.0%；单位成本2179.0 元/吨，同比下降26.1%;单位毛利4097.3 元/吨，同比增加14.1%。


　　2025 年，兖矿能源持续推进化工产业高端化发展，强化延链、补链、强链：鲁南化工低碳高效动能转换一体化项目正式启动，其中100 万吨甲醇项目开工建设、40 万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80 万吨烯烃项目稳步推进，新疆能化80 万吨煤制烯烃项目开工建设，未来能源50 万吨高温费托项目有序推进。


　　未来三年分红规划明确，红利属性强化。兖矿能源拟派发2025 年每股现金股利0.50元（扣除中期分红后末期现金股利为0.32 元/股），按年末总股本测算，合计现金股利约50.2 亿元。我们以2026 年3 月27 日A/H 收盘价为20.39 元/16.09 港元，测算2025年股息率分别为2.45%/3.52%，扣除中期分红后股息率分别为1.57%/2.25%。2026年3 月27 日，兖矿能源发布《2026-2028 年度股东回报规划》，提出2026-2028 年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50%，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，并统筹考虑派发中期股息。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司生产经营计划与煤价有望持续上行，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1681.78/1795.26/1854.29 亿元， 增速分别为16%/7%/3%；实现归母净利润分别为221.27/230.13/236.42 亿元（新增2028 年盈利预测），增速分别为164%/4%/3%，当前股价20.39 元，对应PE 分别为9.2X/8.9X/8.7X。


　　基于公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，以及煤化工高端化有望带来提质增效，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司