新华保险(601336)2025业绩点评：净资产、净利润、价值指标全面两位数增长

事件：公司披露2025 年年报，实现归母净利润362.84 亿元，同比增长38.3%（对应4Q25 单季净利润为34.27 亿元，同比-38.2%，考虑到同期高基数已实属不易）。


　　公司全年累计拟派息2.73 元/股，同比增长7.9%，对应归母净利润分红率为23.5%（2024 年：30.1%），对应扣非净利润（剔除权益法处理杭州银行一次性损益）分红率为25.1%，业绩表现略超预期。


　　新准则专项分析：股市和利率回升带动报表全面改善，4Q25 利差虽有收窄但明显好于同业。2025 年公司实现保险服务收入同比增长5.2%，保险服务业绩同比增长14.2%；我们搭建的承保利润同比增长14%，主要系长端利率企稳且合同服务边际（CSM）余额增长（较年初增长3.3%）带动摊销回暖；我们搭建的投资利差同比大幅增长44.5%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，2025年公司总/净投资收益率为6.6%/2.8%（2024 年：5.8%/3.2%），2025 年公司行业可比口径的综合投资收益率为6.9%。2025 年沪深300 指数累计上涨约17.7%（2024 年：14.7%），其中4Q25 单季度股债市场震荡加剧，公司年末投资利差略有收窄但不改全年向好趋势。值得注意的是，期末公司净资产较年初和较9M25环比增速分别为15.9%和11.0%至1115.44 亿元，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线企稳全面夯实净资产。我们认为公司近年来积极响应保险资金入市的号召，股市慢牛带动权益投资业绩兑现，公司收获先于同业底部加仓的收益。


　　NBV 量价齐升同比大增57.4%，EV 增速保持两位数，价值增速跑赢上市同业。


　　NBV 归因来看，NBV 新单同比增长42.7%，价值率由14.6%提升至16.2%，主要得益于：1）银保渠道“报行合一”落深落实，银保NBV 同比大增110.2%，贡献占比逾半壁江山，个险和银保的NBV Margin 分别为23.2%和13.9%（2024 年：


　　27.0%和10.1%）；2）历经多轮预定利率下调，公司负债成本稳中有降。公司期末EV 较年初增长11.4%，ROEV 为12.5%（2024 年：11.0%），得益于NBV贡献回暖（+3.8pct.）和投资回报偏差的正向贡献（+2.5pct.）。


　　银保渠道新单贡献更进一步，个险队伍产能持续改善。2025 年公司个险/银保新单同比增速分别为39.3%和52.3%，2025 年个险/银保/团险新单贡献占比为33.6%/61.5%/4.9%（2024 年：35.0%/58.5%/6.5%）。个险渠道方面，加快推进分红险转型，月均人均综合产能同比增长43.0%；银保渠道严格落实“报行合一”监管要求，新单和价值贡献全面提升，在服务持续推进“强部优组”与“三三制”体系建设，全面落实“强基工程”和“XIN 计划”等战略部署，人力规模稳健增长，人均产能同比提升17.9%。


　　投资建议：净资产、净利润、价值指标全面两位数增长。我们根据年报数据和股债市场小幅调整盈利预测，我们预计2026-28 年归母净利润为288.97、314.58和333.36 亿元，同比增速为-20.4%、8.9%和6.0%（原2026-27 年预测为297.21和300.53 亿元，并新增2028 年预测），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司