中国太保(601601)：寿险深耕客户经营 财险品质显著改善

1、核心指标


　　集团25 年实现归母净利润535 亿元，同比+19.0%；营运利润365 亿元，同比+6.1%。集团EV6134 亿元，较24 年末+9.1%；寿险NBV186 亿元，同比+40.1%；NBV margin19.8，同比+3.2Pct；财险COR97.6%，同比-1.0Pct。


　　集团净投资/总投资/综合投资收益率3.4%/ 5.7%/ 6.1%，同比-0.4Pct/ +0.1Pct/+0.1Pct。


　　2、寿险业务


　　1）寿险核心经营业绩增长稳健：寿险EV4655 亿元，同比+10.2%；营运利润289 亿元，同比+4.8%；净利润422 亿元，同比+17.7%。规模保费2959亿元，同比+12.7%，其中新单规模保费913 亿元，同比+14.3%。2）客户结构持续优化，浮动收益产品转型顺畅：寿险中客及以上客户占比28.1%，同比+5.4Pct。分红转型顺畅，分红险新保期缴222 亿元，同比大增806.9%；整体新保期缴中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。3）个险经营稳健，队伍素质持续强化：个险渠道新单保费369 亿元，同比持平；代理人规模18.5 万人，较24 年年末微降0.4 万人。月均核心人力4.6万人，核心人力FYP6.36 万元，同比+17.1%，FYC6696 元，同比-2.5%。4）银保增速领先，深化战略渠道合作：银保渠道新单保费394 亿元，同比+35.5%，其中新单期缴170 亿元，同比+43.2%。坚持以价值为核心，不断增强银保发展动能，夯实股份行合作，加强国有行突破。


　　3、财险业务


　　1）保费收入稳定，车险贡献增量。财险实现原保险保费收入2015 亿元，同比+0.1%。其中车险业务1105 亿元，同比+3.0%；非车业务910 亿元，同比-3.1%。2）控费控赔双推COR 改善显著：财险COR97.5%，同比改善1.1Pct，其中综合赔付率70.4%，同比下行0.4Pct；综合费用率27.1%，同比下行0.7Pct。


　　车险COR95.6%，同比下降2.6Pct，承保利润水平实现近年最优。非车业务主动调整业务结构，个人信用保证保险规模较上年压缩55 亿元，风险敞口大幅收窄；健康险、企财险实现扭亏为盈。


　　4、保险资金投资


　　1）权益市场高景气推动投资收益率保持高位：公司净投资收益率3.4%，同比-0.4Pct；总投资收益率5.7%，同比+0.1Pct；综合投资收益率6.1%，同比+0.1Pct。2）大类资产配置层面，增配权益减配债券：权益配置比例大幅提升，股票配置比例11.1%，较25H1/24A 分别+1.4/+1.8Pct，25H2 增配小幅提速；债券配置比例小幅下降至61.0%，较25H1/24A 分别-1.4/ +1.0Pct。


　　3）会计入账方面，增配OCI 权益，PL 债小幅减配：OCI 入账股票规模1248亿元，25H1/24A 分别为957/761 亿元，OCI/PL 方式入账的股票占比分别为37.0%/63.0%，OCI 入账的股票占比提升3.2Pct。PL 入账债券规模有所下降，OCI 入账债券规模小幅提升。


　　投资建议：公司寿险深耕客户经营，财险品质显著改善。我们认为公司负债端表现或稳步提升，资产端或将持续受益于资本市场向好。故我们适度审慎上调2026-2028 公司归母净利润至573/ 620/ 670 亿元，同比增长7.1%/8.1%/ 8.2%（此前2026-27 年归母净利润预计为481 亿/ 497 亿元，同比+3.7%/+3.3%）。维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策变动；市场大幅波动；长端利率下行等。

□.杜.鹏.辉./.李.劲.锋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司