中国平安(601318)：寿险财险高质量发展 投资端贡献增量

1、核心指标


　　集团归母净利润1348 亿元，同比+6.5%；营运利润1344 亿元，同比+10.3%；集团EV 同比+5.7%。寿险净利润1123 亿元，同比+22.0%；NBV369 亿元，同比+29.3%；营运利润998 亿元，同比+2.9%；寿险EV 同比+11.2%。


　　2、寿险业务


　　1）寿险业务品质持续提升：NBV 合计369 亿元，同比+29.3% ；NBVmargin28.5%，较24 年提升5.8Pct。13/25 月保单继续率大幅提升1.0Pct/5.2Pct 至97.4%/ 94.9%。


　　2）个险持续推动高质量发展，NBV 增速领先保费增速：个险新单保费1323亿元，同比-9.6%，其中期缴保费819 亿元，同比-15.1%。个险NBV238 亿元，同比+10.4%；个险渠道坚持高质量转型，代理人数量35.1 万人，较24年年末小幅下降1.2 万人；代理人人均NBV8.04 万元，同比+17.2%；代理人月均人均收入9299 元，同比-10.5%。


　　3）银保渠道高质量发展成果显著：银保新单保费419 亿元，同比+92.2%，其中期缴保费320 亿元，同比+162.9%。银保渠道深化同国有行及头部股份行合作，积极拓展城商行优质潜力渠道，NBV94 亿元，同比+138.0%。强化网点运营，网点产能同比大幅提升。


　　3、财险业务


　　1）财险保费收入稳健增长，营运利润持续增长：财险原保险保费收入3432亿元，同比+6.6%；其中车险收入2304 亿元，同比+3.2%；财险实现营运利润169 亿元，同比+13.2%。


　　2）COR 持续下行推动承保利润大幅增长，费控成效显著：财险整体COR下降1.5Pct 至96.8%，其中综合费用率下降0.9Pct，综合赔付率下降0.6Pct，控费成效显著。承保利润107 亿元，同比+96.2%。


　　3）车险报行合一持续深化，COR 大幅下降：车险COR 下降2.3Pct 至95.8%，持续优化费用投入，推进费用投入精细化管理。


　　4、投资端


　　1）综合投资收益率提升明显，预计系权益市场贡献：净投资收益率3.7%，同比-0.1Pct；综合投资收益率6.3%，同比+0.5Pct。


　　2）权益配置比例提升，债券配置比例下降：股权型金融资产占比21.7%，较25H/24A 提升6.5/8.8Pct；其中，股票配置比例14.8% ，较25H/24A 提升4.3/7.2Pct，25H2 配置比例加速提升。债券配置比例55.0%，较25H/24A 下降5.8/6.7Pct，配置比例25H2 下降明显。


　　投资建议：通过深化寿险改革，我们预计公司寿险业务有望不断向价值、高质量发展转型；产险业务品质不断改善，综合成本率持续优化，盈利能力有望持续提升。资产端方面平安资产配置均衡，我们认为随着资本市场回稳向好，投资收益或稳中有升。故我们适度审慎上调2026-2028 公司归母净利润至1444/ 1530/ 1628 亿元，同比增长7.2%/ 5.9%/ 6.4%（此前2026-27年归母净利润预计为1436 亿/ 1455 亿元，同比+10.3%/ +1.3%）。


　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行；估值受跨市场对标标的影响，或存在一定偏差等。

□.杜.鹏.辉./.李.劲.锋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司