新华保险(601336)2025年报点评：投资扰动业绩

事项：


　　2025 年公司实现归母净利润363 亿元，同比+38.3%；NBV 同比+57.4%至98亿元；净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。


　　拟派发末期股息每股2.06 元（含税）。


　　评论：


　　量驱为主，NBV 快增。2025 年公司实现NBV 同比+57.4%至98 亿元，其中长险首年（以下简称“新单”）同比+48.9%至578 亿元，反映新业务价值率亦有所改善。长险期缴同比+36.7%，其中十年期以上同比-14.3%，趸交同比+77.6%，期趸比下降、期限结构短期化。


　　1） 分渠道来看，量驱动个险，银保量价齐升。2025 年个险新单同比+43.2%，其中期缴同比+43.8%，期趸比优化，个险NBV 同比+19.4%，或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响。截至2025 年底，个险代理人规模人力13.34 万人，同比-0.3 万人，环比中期微增0.04 万人。银保新单同比+52.3%，趸交增速更为显著（+80.9%），银保NBV 同比+110.2%，或反映新业务价值率有所提升。


　　2） 分险种来看，传统险贡献主要新单，分红险占比提升显著。2025 年新单中，分红险低基数下增速遥遥领先于其他险种，同比接近12 倍增长至119亿元，占比21%，同比+18pct；传统险同比+20%至1067 亿元，占比76%。


　　配置风偏提升、总投资收益率向上，综合投资收益率受即期利率扰动。截至2025 年底，公司投资资产规模超1.84 万亿，较上年末+13%。配置结构上，债券占比49.6%，同比-2.5pct；股票与基金合计21.2%，同比+2.4pct，大类资产配置风偏有所提升，预计受增配与市值上涨双重影响。其中，股票内FVOCI占比18%，同比+1pct。利率中枢下行影响净投资收益率，权益增厚带动总投资收益率，但FVOCI 债券浮亏压力导致综合投资收益率承压。2025 年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。


　　投资建议：Q4 权益市场波动加剧，或构成公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因。全年分红比例23.5%，较2024 年下降6.6pct。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测值为11.9/12.3/13 元（原2026-2027 预测值9.5/10.5 元），给予2026 年 PEV目标值为 0.7x，对应 2026 年目标价为71.7 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司