航天彩虹(002389)：看好公司军贸业务发展

航天彩虹发布年报，2025 年实现营收29.30 亿元（yoy+14.16%），归母净利2693.44 万元（yoy-69.45%），扣非净利-6478.39 万元（yoy-795.37%）。


　　其中Q4 实现营收14.08 亿元（yoy+10.26%，qoq+97.73%），归母净利2087.24 万元（yoy-74.55%，qoq+218.58%），低于我们此前0.99 亿元归母净利润的预期，主要原因为公司25 年国内交付任务较多，但毛利率相对较低，高毛利率的海外无人机收入占比下滑。进入26 年，在中东等地区安全形势恶化的背景下，我们认为公司无人机海外需求或将有明显提升，我们看好公司无人机产品在军贸市场的良好机遇，维持“买入”评级。


　　25 年无人机业务国内交付较多，毛利率有所下滑分产品来看，25 年公司航空航天产品制造业务实现营收21.65 亿元，同比+27.12%；分地区看，2025 年海外收入为10.74 亿元，同比-21.30%，国内收入则同比+54.42%至18.56 亿元，25 年公司无人机国内列装需求较好，交付量提升带动无人机业务整体收入提升，海外无人机业务有一定下滑，主要为公司25 年主要产能向国内列装任务倾斜，由于国内列装无人机产品的毛利率显著低于海外军贸业务毛利率，导致无人机整体业务的毛利率下滑4.32pct 至23.86%。新材料业务实现营收7.29 亿元，同比-11.83%，毛利率为1.55%，下滑4.27pct。


　　无人机技术突破明显，产品谱系持续完善


　　25 年公司成功完成多型无人机首飞，CH-3 低成本型无人机采用敏捷开发模式完成研制并成功中标；CH-7 无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行；公司的高空高速无人机突破以大展弦比飞翼控制等为代表的一系列关键核心技术，实现了公司高空高速无人机领域零的突破。在出口领域，公司完成海外客户无人机紧急增订项目第一批物量交付，交付即投入作战。目前无人机已作为主战装备广泛应用于各军事冲突中，公司技术水平的提升和产品谱系的完善将进一步提升公司在国防建设中的核心地位，打开远期成长空间。


　　进一步完善产业布局，持续处置低效资产


　　25 年公司布局未来新兴产业，探索以大型倾转旋翼技术作为无形资产探索技术成果转化，布局无人机综合试验能力建设，以参股方式与中天火箭、航发集团共同成立公司，推动产业链延链补链布局；并于2026 年1 月29 日公告以现金出资参股设立通航动力公司，布局航空发动机相关业务。此外公司积极处置资产，完成台州新厂三宗土地资产的处置与盘活，实现了4 亿元资金回笼，资产结构得到优化，为公司“十五五”及长远发展蓄积了强劲动能。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司26-28 年归母净利润至2.43/3.11/3.85 亿元（26-27 年较前值分别调整-20.39%/-29.82%，三年复合增速为142.75%），对应EPS 为0.25/0.32/0.39 元，下调主要是考虑到“十五五”开年国内列装采购任务较少，且短期新材料业务可能会持续亏损。目前国际安全形势较差，多地区在发生战争，无人机使用强度较高，我们认为公司26 年海外无人机需求或将保持旺盛，海外订单传导到业绩端或许在27 年，因此我们选择以27 年业绩进行估值。可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值88 倍，给予公司27年88 倍PE 估值，上调目标价为28.07 元（前值25.76 元，对应83 倍26年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司