南华期货(603093)2025年年报点评：境外业务亮眼 整体经营稳健

投资要点


　　事件：南华期货发布2025 年业绩：1）公司2025 年实现营收13.88 亿元，调整后同比+2.5%，实现归母净利润4.86 亿元，同比+6.2%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科目的可比期间信息进行调整。2）2025 年四季度公司实现营收4.47 亿元，调整后同比+35.9%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+35.3%。3）2025 年公司ROE 为11.30%，较2024 年-0.41pct。


　　期货经纪业务收入小幅下降：2025 年实现收入4.75 亿元，同比小幅下降3.85%，境内期货经纪业务客户权益达389.82 亿元，较上年末+23.5%。


　　2025 年国内期货市场整体交投活跃，公司持续深耕产业客户与机构客户，优化客户结构，提升服务质量，2025 年期货经纪业务收入下滑，我们预计系行业佣金率持续下行、交易所返还减少影响。


　　境外金融服务业务是核心增长引擎，收入占比超50%：2025 年实现营收7.58 亿元，同比大幅增长15.79%，营收占比达55%，境外经纪业务客户权益同比+69%至233 亿港元，充分彰显了公司作为期货跨境业务龙头的优势。截至2025 年末，公司已累计取得包括CME 集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的18 个会员资质和15 个清算会员席位。


　　风险管理业务收入收缩，主要系会计处理变更：2025 年实现收入7979万元，同比下降37.51%。短期来看，公司风险管理业务收入下滑主要系口径调整+结构优化双重影响。长期看，随着实体企业风险管理需求提升，场外衍生品业务有望成为境内新增长点（2025 年公司场外衍生品业务保持稳健发展全年累计新增名义本金749 亿元）。


　　财富管理业务规模高增：2025 年实现收入6498 万元，同比下降4.75%，整体保持平稳。截至2025 年末，公司资产管理业务规模达10.8 亿元，较上年末增长580%，公募基金管理规模191 亿元，较上年末增长29%。


　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为5.57/6.20 亿元（前值分别为5.37/5.87 亿元），同比增速分别为14.54%/11.38%；预计2028 年归母净利润为6.87 亿元，同比增速为10.68%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为25.46/22.86/20.65 倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

□.孙.婷./.罗.宇.康    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司