拓普集团(601689)：预计海外业务规模提升及新业务拓展将保障盈利稳定增长

核心观点


　　4季度业绩企稳回升。公司2025年营业收入295.81亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.79亿元，同比减少7.4%；扣非归母净利润26.11亿元，同比减少4.3%。


　　2025年4季度营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长12.7%，环比增长21.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.90元。


　　2025年公司北美主要客户部分车型表现不及预期，叠加产能扩张折旧增长以及人形机器人、液冷和汽车高附加值零部件研发投入增加等因素导致全年盈利能力承压，4季度公司毛利率20.0%，同环比分别提升0.2/1.3个百分点，经营情况企稳回升。


　　空悬产品实现突破，国际化布局加速。2025年公司减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别销售42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比分别-3.3%/+14.7%/+6.3%/+52.1%/-2.3%。公司空悬产品配套赛力斯、小米、理想、上汽、极等品牌，2025年产能达120万套，预计2026年将进一步提升至约150万套，并开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆，预计空悬将成为公司汽车业务重要增长点。海外市场方面，公司获得宝马X1全球车型和N-Car新能源平台订单，项目处于快速推进阶段。公司墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期正在筹划当中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产。随着海外新能源车渗透率提升、海外产能逐步爬坡，预计2026年海外业务将贡献重要增量。


　　建立机器人平台化产品矩阵。公司与客户合作始于直线执行器，获客户认可后拓展至旋转执行器和灵巧手电机等核心零部件，已完成多轮送样。此外，公司还横向布局机器人躯干和腿部结构件、电子皮肤、传感器以及足部减震器等关键领域，建立了平台化产品矩阵。特斯拉预计将于1季度展示OptimusV3，并于夏季开始生产，2027年实现大规模量产，公司机器人产能布局正逐步落地，后续将有望成为中长期新增长极。


　　液冷有望开拓全新增长领域。公司热管理相关技术可应用于液冷服务器、储能和机器人等行业，已获得首批15亿元订单。液冷服务器层面，公司研发出液冷泵、温压传感器、流量阀、导流板等产品，并已经向A客户、英伟达、META等客户进行对接推广，获得市场认可。预计海外液冷市场需求迎来快速增长，以维谛为代表的海外液冷龙头企业订单激增，公司液冷业务将具备较强增长潜力。


　　盈利预测与投资建议


　　预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元（原2026-2027年为36.57、45.46亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司