中国太保(601601)2025年报点评：OPAT稳健增长 产寿表现向好

事件概述


　　中国太保发布2025 年年报。2025 年，集团实现归母营运利润365.23 亿元，同比+6.1%，其中Q4 单季同比+5.5%；归母净利润535.05 亿元，同比+19.0%，其中Q4 单季同比-56.2%，主要系主要受Q4 资本市场波动影响，投资净收益波动较大；归母净资产3,021.43 亿元，较年初+3.7%；集团内含价值EV 为6,133.65 亿元，较年初+9.1%。太保寿险NBV 为186.09 亿元，同比+40.1%；太保产险综合成本率97.5%，同比优化1.1 个百分点。公司拟派发2025 年度现金股利每股人民币1.15 元（含税），共计分配人民币110.63 亿元，占归母净利润/归母营运利润的20.7%/30.3%；对应3 月27 日A/H 收盘价股息率分别为3.1%/4.06%。


　　分析判断:


　　寿险：银保渠道NBV 贡献大幅增加，分红险占比继续提升。


　　2025 年，太保寿险业务营运利润289.16 亿元，同比+4.8%。2025 年太保寿险NBV 达186.09 亿元，同比+40.1%。其中，新业务首年年化保费940.80 亿元，同比+17.6%；NBVM（按首年年化保费，下同）19.8%，同比+3.2pp。分渠道来看，太保寿险代理人渠道NBV 同比+11.7%至107.8 亿元（其中新业务首年年化保费为352.84亿元，同比持平；NBVM 同比+3.2pp 至30.6%）。2025 年月均保险营销员18.1 万人，同比-1.6%，队伍规模基本稳定。太保寿险银保渠道NBV 同比+102.7%至67.43 亿元（其中新业务首年年化保费同比+35.4%至393.6 亿元，NBVM 同比+5.7pp 至17.1%），对太保寿险新业务价值的贡献占比同比+11.2pp 至36.2%。2025 年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4%（2025 年前三季度为58.6%）。


　　财险：承保利润同比+81%，COR 同比优化。


　　2025 年，太保产险实现原保险保费收入2,014.99 亿元，同比+0.1%；实现承保利润48.36 亿元，同比+81.0%；对应承保综合成本率97.5%，同比优化1.1pp，其中承保综合赔付率70.4%，同比优化0.4pp，承保综合费用率27.1%，同比优化0.7pp。分业务看，车险业务：原保险保费收入1,105.11 亿元，同比+3.0%。其中新能源车险原保险保费收入250.17 亿元，占车险保费比例达22.6%。车险承保综合成本率95.6%，同比优化2.6pp，承保利润水平实现近年最优。非车险业务：原保险保费收入909.88 亿元，同比-3.1%。其中个人信用保证保险业务原保险保费收入-16.91 亿元，规模较上年压缩55.21 亿元，风险敞口大幅收窄。剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险承保综合成本率97.0%，同比优化2.1pp。


　　投资：投资业绩稳健，权益配置稳步提升。


　　截至2025 年末，集团投资资产3.04 万亿元，较年初+11.2%。投资资产中，债券投资占比61.0%，较年初+0.9pp；股票投资占比11.1%，较年初+1.8pp；权益型基金占比2.3%，较年初+0.4pp。股票投资中,FVOCI 占比为37%，较年初+7.2pp；FVTPL 占比63%。2025 年，公司实现净投资收益851.99 亿元，同比+2.9%，主要归功于利息收入的增长；实现总投资收益1416.34 亿元，同比+17.6%，主要归功于证券买卖损益大幅提升。2025 年净投资收益率3.4%，同比-0.4pp；总投资收益率/综合投资收益率5.7%/6.1%，同比均+0.1pp。


　　投资建议


　　我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。结合公司2025 年业绩表现，我们调整此前2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年保险服务收入为3,090/3,309/3,540 亿元（此前预测分别为3,015/3,172/-亿元）；预计2026-2028 年归母净利润预测分别为597/620/644 亿元（此前预测分别为522/535/-亿元）；预计2026-2028 年EPS 为6.21/6.45/6.69 元（此前预测分别为5.43/5.57/-元）。3 月27 日收盘价37.12 元对应的PEV 分别为0.54/0.51/0.47 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司