东航物流(601156)：速运主业助力4Q利润同比提升

公司公布2025 年报业绩：收入242.64 亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比基本持平。其中第四季度收入70.15 亿元，同比+9.9%；归母净利润6.87 亿元，同比+10.7%。公司年报业绩基本符合我们预期的27.5 亿元。4Q 旺季航空货运需求较为旺盛，公司盈利稳中有升。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，但或重塑全球航空运输格局，提升对于供应链稳定性的诉求，公司或可传导部分成本上涨。另外公司仍将积极引入全货机，增强干线运输实力，并强化综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”。


　　4Q 旺季航空速运板块向好，营收毛利率均有提升


　　或由于：1）货代客户业务占比提升；2）4Q25 旺季跨境电商需求或仍较强，TAC 浦东机场出港航空货运价格指数维持高位，均值同比提升1.4%，4Q25公司划分至航空速运板块下的营收34.26 亿，同增41.0%，同时航空速运毛利率同增2.6pct 至21.3%，毛利7.30 亿，同增60.7%。


　　航空速运板块和财务费用助力4Q 净利润同比改善


　　与航空速运营收相对应，或由于直客业务占比下降，综合物流解决方案4Q25营收同降11.7%至28.93 亿，毛利率同比小幅下降1.4pct 至18.3%，不过仍处相对高位。地面综合服务4Q25 营收6.83 亿，同增2.3%，或由于新货站投产需时间培育，毛利率承压，同降13.3pct 至13.1%。公司整体毛利率同降0.7pct 至19.4%，不过由于毛利率较高的航空速运良好表现，毛利同增5.9%至13.59 亿。同时或由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25 升值1.1%，4Q24 为贬值1.5%），公司财务费用同降0.88 亿。最终公司4Q25归母净利润6.87 亿，同增10.7%。


　　全年盈利展现韧性，短期关注燃油成本转嫁程度


　　全年来看，公司共引进4 架B777 全货机，截至25 年末机队规模达18 架，在关税摩擦等外部环境影响下，通过机队扩张、航线调配等措施，公司经营展现韧性，归母净利润26.88 亿，同比基本持平。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，不过中东动荡，或提振我国直飞欧洲需求，有助于我国航空枢纽中转吸引力提升，以及转嫁部分成本。中长期全球航空货运供给增长有限，运价或难以明显下降；同时公司拥有丰富的核心干线运输资源，在我国产业升级和自主可控诉求提升的推动下，公司或可通过强化综合物流能力，打造第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-27 年归母净利润（22%/9%）至23.08/30.17 亿元，并预计28 年归母净利润为34.58 亿元，对应EPS 为1.45、1.90、2.18 元。下调主要是考虑油价成本上涨。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）26 年PE 估值均值14x，给予公司26 年14xPE（前值26E 11x），对应目标价20.30 元（前值20.60 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司