东方证券(600958)：财富稳步发力 沪上国资改革新动向

业绩增长符合预期，后续国资改革将助力公司有效整合资源。2025 年公司实现营业收入153.58 亿元，同比+26.18%(调整后）；实现归母净利润56.34亿元，同比+68.16%；对应EPS 为0.65 元，同比+75.68%。四季度因市场股票债券调整，自营业务承压，单季营收26.5 亿元，环比-43.7%；归母净利润5.2 亿元，环比-68.2%。2026 年以来上海国资国企改革推出新举措，如创设国资母基金，推动国资企业并购重组，为后续公司资源整合带来空间。


　　自营投资结构布局优化。公司实现投资收入67.26 亿元，同比+36.53%。从资产规模来看，公司金融投资资金较2024 年末增加184 亿元至2402.91 亿元，同比+1.14%。资产结构调整成效显著：一方面减配债券资产，FVOCI 债权减少13%（145 亿元）至959.8 亿元；另一方面重点增配权益投资，FVOCI权益账户增长65.9%至325.7 亿元，且分季度持续加仓，同时FVTPL 资产增加22%（200 亿元）至1101.6 亿元。公司精准把握2025 年权益市场回暖机遇，通过资产结构调整，既提升权益资产收益弹性，也促进投资稳定性。


　　财富管理转型成效凸显。公司实现经纪业务收入29.16 亿元，同比+16.13%。


　　股基交易市占率提升0.34 个百分点至1.34%，经纪业务核心竞争力增强。客户资金账户总数达329.01 万户，同比增长12.68%；托管资产总额1.08 万亿元，同比增长22.67%。高净值客户规模与对应资产均同比增长38%以上，客户结构持续优化；基金投顾保有规模171.95 亿元，复投率达76.28%，客户粘性显著提升。产品销售方面，非货产品销售金额达295.21 亿元，同比增长40.87%；非货产品保有规模达700.96 亿元，较年初增长25.57%。


　　投行业务盈利增速显著，资管业务保持稳健。公司实现投行业务收入15.02亿元，同比提升28.53%。2025 年公司完成A 股股权融资项目15 单，位列行业第7；主承销金额合计110.48 亿元，位列行业第11；IPO 项目储备项目8家。债券承销规模达3318.41 亿元，较2024 年2950.85 亿元稳步提升，债券承销总规模排名行业第8 位。2025 年资管业务收入13.58 亿元，同比持平。


　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。


　　投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们对公司盈利预测进行调整：


　　2026-2027 年营业收入分别下调19%、14%，核心原因系公司根据财政部会计司最新要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范调整，并相应追溯调整2023 年、2024 年营业收入；此次会计处理变更仅影响营业收入核算口径，不涉及公司归母净利润，因此我们对2026-2027 年归母净利润分别上调3.17%、4.09%，并新增2028 年盈利预测。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

□.孔.祥./.陈.莉./.王.德.坤    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司