九阳股份(002242)：扣非净利大增 分红率维持高水平

事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入82.1 亿元，同比-7.2%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-3.8%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+78.4%。25Q4 单季营业收入为26.2 亿元，同比-1.6%；归母净利润为-0.1 亿元，同比-124.5%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比+268.2%。


　　食品加工机、炊具有所增长，营养煲、西式电器下滑，外销下滑较多。


　　1）分产品：2025 年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收31.0/30.6/15.3/3.3 亿元，同比+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%。


　　2）分区域：2025 年境内/外业务分别实现营收73.8/8.3 亿元，同比+2.0%/-48.8%。


　　毛利率有所优化，全年盈利水平略有提升。


　　毛利率：2025 年/25Q4 同比+1.3pct/+2.7pct 至26.8%/26.5%。分产品来看，2025 年食品加工机/营养煲/西式电器毛利率为35.58%/19.21%/24.76%，同比+1.59pct/+1.45pct/-0.6pct；分地区来看，2025 年境内/境外毛利率为29.02%/6.59%，同比-0.78pct/+0.35pct。


　　费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-0.1pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct 至17.0%/4.6%/3.7%/-0.9%；25Q4 销售/管理/研发/财务费率同比+1.5pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.9pct 至18.2%/5.5%/3.2%/-0.6%。


　　非经常性损益：2025 年公允价值变动损益（金融工具公允价值变动）达-1.23 亿元，占利润总额-126.28%。


　　净利率：2025 年/25Q4 净利率同比+0.2pct/-0.8pct 至1.4%/-0.2%。


　　分红率较高且稳定。公司2025 年度股利支付率达97.29%，继续保持较高水平。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25 年盈利能力仍未完全恢复，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.45/1.55/1.64 亿元，同比+23.5%/+6.8%/+5.9%，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司