广州酒家(603043)2025年年报点评：全年平稳收官 Q4收入边际改善

事件：广州酒家25 年实现营业收入53.8 亿元，同比+5%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比基本持平。其中，25Q4 实现营业收入11 亿元，同比+7.5%；归母净利润0.4 亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比-42.2%。


　　25 年业绩稳健增长，省外拓展提速。分产品看，1）月饼系列产品：实现收入16.52亿元，同比+0.96%，作为核心节令产品，通过推出西班牙伊比利亚火腿、陈皮豆沙等创新口味，持续巩固“广式月饼龙头”地位，产销量连续十三年全国领先。2）速冻食品：25 年实现收入10.57 亿元，同比+2.67%，牛乳馒头、葱香花卷等单品表现亮眼，虾饺系列完成升级，“轻炸”系列新品成功落地，适配家庭、餐饮等多元消费场景。3）餐饮业：25 年营收15.39 亿元，yoy+5.79%。外部环境承压的情况下，公司通过场景创新与菜品升级，实现收入的基本稳定，旗下56 家直营餐饮门店（广州酒家27 家、陶陶居28 家、星樾城1 家）及16 家陶陶居特许经营门店运营稳健。4）其他食品：25 年营收10.45 亿元，yoy+15.59%。


　　分区域看，1）广东省内：实现收入39.37 亿元，同比+4.04%，作为核心基本盘，依托品牌深厚积淀与密集渠道网络，保持稳健增长。2）境内广东省外：25 年实现收入13.37 亿元，同比+8.96%，长三角、京津冀等核心城市群拓展成效显著，区域定制产品带动全渠道铺货。3）境外：25 年实现收入0.61 亿元，同比-11.21%，主要系市场布局调整，后续将通过香港子公司加快港澳、北美、日韩等市场拓展，推动核心品项出海。


　　全年净利率略有承压。1）25 年/25Q4 公司毛利率分别为31.6%/28.69%，同比-0.12/+2.66pcts，全年毛利率同比下滑主要系产品结构变化。2）25 年/25Q4 公司销售费用率分别为10.11%/14.05%，同比+0.31/+0.59pcts，费用主要用于渠道拓展、品牌营销及线上推广，与营收增长节奏匹配。3）25 年/25Q4 管理费用率分别为8.5%/13.85%，同比-0.59/+0.62pcts，25 年管理费用率同比下降得益于数字化管理与组织效率优化。4）综合来看，25 年/25Q4 公司销售净利率达到9.58%/3.54%，同比-0.55/-0.72pcts。


　　多维度协同发力，拓宽成长空间。产品端：以消费者需求为导向推进经典产品升级与新品研发：月饼新增高端创新口味，速冻食品强化“便捷+健康”属性，休闲零食拓展岭南特色品类，粤式糖水推出七白杏仁酪等新品；构建覆盖节令、日常、休闲的多场景产品体系，适配不同消费群体需求。渠道端：线下拥有超240 家利口福连锁门店，推行网格化、精细化运营，孵化多乐颂、陶陶居饼家等新业态，加快现制烘焙布局；线上全面覆盖主流电商、社区团购、兴趣电商，依托内容营销与直播矩阵拉动增长，线上渠道收入占比持续提升。公司26 年继续围绕“做大市场、做强品牌、做活机制”方针布局：食品业务持续优化产品矩阵、深化全域渠道，重点拓展华东、华北及海外市场；餐饮业务加快核心城市门店拓展，深化“双品牌”差异化定位，探索“餐饮+文旅/零售”新场景。依托节令食品需求复苏、新品类放量及数字化与供应链效率提升，公司业绩有望实现增长。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到整体消费仍较疲软，我们下调2026-2027 年归母净利润预测分别至5.27/5.60 亿元（分别下调7%/11%），引入2028 年归母净利润预测为5.89 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为17x/16x/15x，公司拥有多个中华老字号品牌，具有较深厚的历史积淀，股权激励下团队积极性增强，维持“增持”评级。


　　风险提示：食品安全，原材料上涨，需求不足风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司