民士达(920394)：利润率快速增加 看好变压器／航空航天全球份额提升

核心观点：


　　事件：公司公告2025 年年报，公司2025 年收入4.45 亿元，同比+9.16%；归母净利润1.27 亿元，同比+26.70%；扣非净利润1.08 亿元，同比+17.37%。单季度方面，25Q4 公司收入1.02 亿元，归母净利润0.36 亿元，扣非净利润0.21 亿元。


　　点评：全年净利率创新高，产品结构升级是核心驱动力，看好公司芳纶纸产品在变压器、航空航天、新能源等领域的全球份额提升。芳纶纸方面，全年收入4.24 亿元，同比+6.68%，毛利率42.22%。增长主要受益于全球电力变压器、AI 算力数据中心、新能源等领域需求旺盛，拉动了芳纶绝缘纸的消费量显著提升。公司在新能源汽车领域成功拓展东风、长安、小米等头部新项目；在变压器领域深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，同时逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；在蜂窝材料领域强化与中航集团的深度合作。海外市场方面，公司深耕国际龙头客户，凭借 UL 认证成功突破欧美市场准入壁垒；同步进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。产品结构升级驱动净利率创新高。公司25 年整体毛利率、净利率分别达40.24%、28.37%，同比24 年提升2.75、4.88 个百分点。从行业驱动力看，新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G 通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟广阔增量空间；轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求；随着C919 国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 分别为1.35/1.98/2.89 元/股，维持合理价值54.34 元/股不变，维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧，装备需求及交付低预期，政策调整风险等。

□.孟.祥.杰./.吴.坤.其./.吴.鑫.然./.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司