淮河能源(600575)：资产重组落地装机盈利双增 高比例分红强化红利属性

报告摘要


　　淮河能源于2026 年3 月27 日发布2025 年报：


　　2025 年，公司实现营业收入388.25 亿元，同比减少0.66%；归母净利润16.98亿元，同比减少5.33%；扣非归母净利润6.85 亿元，同比减少13.05%；经营活动产生的现金流量净额37.57 亿元，同比减少13.07%。基本每股收益0.24元，同比减少4.00%；加权平均ROE 为7.43%，同比减少0.96 个百分点。


　　电力业务：装机扩张驱动电量高增，电力成长动能持续释放。


　　2025 年，公司电力业务实现发电收入139.07 亿元（同比增长108.04%）；完成发电量371.11 亿度（同比增长11.64%）；上网电量352.25 亿度（同比增长11.49%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4260.50 小时（同比下降13.76%）。公司全资电厂完成发电量152.54 亿度（同比增长41.92%），洛河电厂二、三期累计发电量95.69亿度，淮沪煤电田集电厂一期累计发电量58.27 亿度，淮浙煤电凤台电厂一期累计发电量62.03 亿度，光伏发电（孔李、李一、丁集一期、屋顶）累计发电量2.58 亿度。根据测算，公司上网电价（不含税）为0.39 元/度（同比下降7.25%）；公司单位燃料成本为0.25 元/度（同比下降4.12%）。


　　整体来看，公司2025 年火力发电规模持续扩张：潘集电厂二期两台66 万千瓦机组分别于2025 年6 月、7 月投产。谢桥电厂2 台66 万千瓦机组分别于2025 年9 月、2026年1 月投产。展望未来，公司在建项目储备依然充足：截至2026 年1 月，公司在建火电、气电、光伏项目合计344.32 万千瓦，其中包括洛河电厂四期200 万千瓦（预计2026 年底投产）、芜湖天然气电厂90 万千瓦及光伏54.32 万千瓦。随着上述项目逐步建成投运，公司电力装机规模有望持续增长。


　　电力集团完成并表，火电资产整合落地。公司在2025 年内实施完成重大资产重组，通过发行股份及支付现金方式购买淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，并已于2025 年12 月完成资产交割，电力集团持有电力装机约601 万千瓦（考虑谢桥电厂2号机组）。随着本次并表完成，公司电力资产进一步整合，装机规模实现跨越式提升：


　　截至2026 年1 月，公司在运电力装机容量925 万千瓦。本次重组符合公司发展战略，有助于公司做大做强、增强持续盈利能力，并推动公司进一步聚焦电力主业。


　　现金分红比例80.21%，红利属性凸显。淮河能源于2026 年3 月27 日发布《2025年年度利润分配方案公告》，拟派发现金股利0.19 元/股，合计派发现金股利约13.62亿元，现金分红比例为80.21%。我们以3 月27 日收盘价4.03 元，测算2025 年股息率为4.71%。


　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025 年报及2026 年生产经营计划，且考虑安徽省容量电价水平抬升，我们小幅调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为416.61/468.57/473.93 亿元（原预测值411.24/464.83 亿元）；实现归母净利润18.39/23.05/25.31 亿元（维持2026-2027年预测，并新增2028 年盈利预测），每股收益分别为0.26/0.32/0.35 元，当前股价4.03元，对应PE 分别为15.7X/12.5X/11.4X，考虑到公司火电板块成长持续，且背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，维持“买入”评级。


　　风险提示：综合电价下行风险、煤价大幅上行风险、在建电厂投产时间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司