完美世界(002624)：《异环》全平台预约量突破3000万

公司近期旗下自研科幻开放世界跨平台大作《异环》全平台累计预约量突破3000 万大关


　　数据刷新了公司成立以来单款游戏产品的预约量最高纪录，成为2026 年国内游戏市场预约表现最亮眼的新品之一。《异环》自2024 年全球首曝以来，用户预约量始终保持高速增长态势：首曝24 小时全平台预约量突破200 万，上线前12 个月累计预约突破1000 万，上线前8 个月突破2000 万，截至2026 年3 月25 日突破3000 万，预约增长速度显著快于国内同品类多数新品，在当前国内游戏存量市场中展现出极强的用户号召力。其中，TapTap 平台《异环》预约量超560万，预约评分9.0 分，位列平台开放世界品类预约榜前列。核心意义：验证公司开放世界赛道研发实力，为业绩增长奠定核心基础。


　　测试阶段海内外口碑佳，看好上线后留存和流水


　　各大主要游戏媒体对《异环》评价均较高。在TapTap 等平台，经过多轮测试后的《异环》也一直保持着9 分左右的高分，持续领跑新游类榜单。游戏陀螺认为，《异环》团队具备着“对核心内容体验的清晰认识和远超外界预期的开发效率”。《异环》海外口碑也处于较好水平，《异环》刚刚公布时，就受到了许多海外玩家的关注，其在德国科隆游戏展上的亮相不仅现场人气高涨，海外视频播放平台上PV 的播放量也在短时间内突破了280 万。《异环》将于2026 年4 月下旬全球（23 日中国大陆，29 日海外）上线，基于上述良好口碑，我们看好游戏上线后的运营数据及利润贡献。


　　公司2025 年依靠《诛仙世界》《女神异闻录》的海外发行等扭亏


　　根据公司业绩预告，公司2025 年归母净利润为7.2-7.6 亿元，同比扭亏。单季度来看，公司归母净利润25Q4 预计为0.55-0.95 亿元，同比扭亏。从2025 年全年来看，公司《诛仙世界》2024 年12 月上线，《诛仙2》2025 年8 月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025 年6 月底至7 月初登陆日本、欧美等海外市场，带来主营业务营收同比增长；同时《CS 2》《DOTA 2》等电竞业务延续增长趋势，叠加公司降本增效工作的成效，公司2025 年全年归母净利润有了较高增速。公司影视业务2025 年预计实现归母净利润约2000 万元，预计实现扣非净利润约4000 万元。公司影视业务持续聚焦“提质减量”的经营策略，提供精品内容。


　　从25Q4 单季度来看，归母净利润同比扭亏，环比下滑，我们认为主要原因或为：1）存量游戏均于2025 年前期上线，25Q4 流水存在自然下滑；2）公司总部费用或在四季度集中体现，带来成本端上的一定压力。


　　展望未来，公司全力推进在研游戏


　　在巩固现有MMO 与二次元产品布局的同时，公司正积极拓展SLG、休闲游戏等新品类。重点新游超自然都市开放世界游戏《异环》于2026 年2 月初在国内及海外区域开启新一轮测试，2026 年4 月下旬将全球（23 日中国大陆，29 日海外）上线。电竞业务方面，2026 年8 月，公司将举办DOTA 2 国际邀请赛以及更多世界级赛事。影视方面，公司储备的《何不同舟渡》《芳名三九》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等影视作品正在拍摄、后期制作、排播过程中；同时，公司继续深耕短剧赛道，助力影视业务健康发展。


　　盈利预测与估值


　　我们预计《异环》上线后12 个月流水有望达到50 亿元，其中2026 年有望达到30 亿元，利润率有望达到30-50%，因此利润贡献有望达到9-15 亿元。综合上述考虑，我们预计公司2025-2027 年营收分别为68.5/110/114 亿元，对应归母净利润分别为7.52/19.3/21.5 亿元，当前股价对应P/E 分别为47/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差导致结果失真的风险。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司