旭光电子(600353)：25年归母同增约58% 可控核聚变打开成长空间

事件：旭光电子发布2025 年年度报告。


　　（1）2025：营业收入16.35 亿元，同比增加3.06%；归母净利润1.62 亿元，同比增长57.67%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长35.41%；毛利率23.84%，同比增长1.02pcts；四费率15.09%，同比增长0.61pcts；EPS 为0.19 元。


　　（2）25Q4：营业收入4.54 亿元，同比增长-3%，归母净利润0.6 亿元，同比增长179.6%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长24.4%；毛利率23.1%，同比减少1.3pcts。


　　营收情况：电子材料营收同增25.54%，华北和海外市场营收同增超39%（1）技术突破和需求增加助推电子材料营收大幅同增25.54%。电子设备/军工/电子材料行业分别实现营业收入8.73/3.94/0.92 亿元， 同比增长1.15%/7.32%/25.54%， 毛利率分别为12.71%/37.05%/22.12%， 同比增长1.61/3.8/1.36pcts。其中，电力设备行业中大功率激光器射频电子管表现亮眼，营业收入同比增长49.07%；电子材料行业增长主要得益于半导体封装领域需求爆发及公司在氮化铝产品的技术突破，营业收入同比增长25.54%。


　　（2）华北和海外市场营收同比增长102.8%和39.97%，领跑区域增长。华东/西北/华北/华南/西南/东北/华中/国外地区分别实现营收6.11/1.21/1.31/0.53/2.53/0.32/0.76/0.83 亿元， 同比上涨-2.56%/13.76%/102.8%/-1.9%/-14.17%/-13.7%/24.29%/39.97%，其中华北和国外地区表现亮眼，国外营收增加系多项新能源部件海外项目交付。


　　费用情况：期间费用率 15.09%，同增0.61pcts，系市场拓展与公司规模扩张公司2025 年销售/管理/财务/研发费用分别为0.55/1/0.15/0.76 亿元，同比上涨13.14%/3.81%/41.84%/3.21%， 销售/管理/财务/研发费用率为3.37%/6.16%/0.90%/4.66%，同比上涨0.3/0.05/0.25/0.1pcts，各项费用增加主要原因为公司加大市场拓展力度，持续增加研发投入，推进新产品项目的研发，提高公司业务规模和市场地位。


　　电力设备业务：全产业链布局突破，打造能源装备核心竞争力（1）真空灭弧室实现批量供货，国产高压环保电力装备开始商业化推广。公司126kV、145kV 真空灭弧室武汉舵落口项目，550kV 双断口产品项目有序交付，产业化建设有序推进。同时，拟募集资金3.7 亿元用于高压真空灭弧室扩能项目建设，进一步释放产品产能。


　　（2）新能源部件海外市场突破落地，新赛道布局完善。根据公司年报，公司在欧洲、沙特等国家开展项目；不断完善柔性直流、海上风电、舰船电力等新兴市场布局。


　　（3）聚变能源技术突破，有望打开长期成长空间。公司已覆盖托卡马克、场反位形、Z 箍缩等主流核聚变技术路线，技术水平跻身全球先进行列，斩获托卡马克装置失超保护开关项目国内重点项目。


　　军工业务：客户产能齐发展，军民市场双突破公司已在“弹、机、舰”领域构建软硬件产品体系布局，持续丰富产品线；年报显示，在维持国内各大军工集团下属企业及科研院所等原有客户的基础上，2025年公司新增3 家跨领域优质合格供应商客户，客户结构持续优化。民用领域，AI智算产品在高速公路、智能数据中心等场景实现批量应用，实现国产高端传感技术的关键突破。


　　电子材料业务：氮化铝产业关键技术突破封锁，产品向世界一流企业看齐年报显示，公司在大颗粒氮化铝原料粉项目取得关键突破，实现高品质氮化铝粉体的连续化生产，产量和品质实现大幅提升，高速光模块HTCC 管壳、AI 芯片封　　装氮化铝连接器进入客户验证阶段，氮化铝材料应用场景加速向高算力核心器件领域延伸，新产品前沿应用边界不断拓宽。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为24.8/32.6/41.8 亿元，同比增长分别为51.6%/31.4%/28.3%,25-28 年CAGR 约为36.8%;归母净利润分别为2.1/2.9/4.1 亿元，同比增长31.4%/36.5%/42.3%，25-28 年CAGR 约为36.7%；26-28 对应PE分别为54.7X/40X/28.1X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动风险；3）安全、环保等社会责任风险。

□.邱.世.梁./.周.向.昉./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司