有友食品(603697)2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩 全渠道发力势能不变

事件：公司2025 年实现营收15.89 亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44 亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12 亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比-82.40%。


　　核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025 年禽类制品/畜类制品/ 蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/0.94 亿元， 同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83 亿元，同比+42.69%/+34.35%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025 年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2 也有边际好转。


　　净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025 年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4 实现毛销差8.9%，同比-6.8pct。25Q1-3 公司毛销差基本稳定，2025Q4 下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次性费用。其他费用基本稳定，2025 年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025 年投资收益、公允价值收益较24 年减少1000 多万元。25 年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。


　　展望2026 年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效应，我们预计仍可延续。


　　盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为 2.7/3.2/3.6 亿元（此前2026-2027 年分别为2.9/3.5 亿元），同比+46%/+15%/+10%，对应PE 为17/15/13X。维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司