新乳业(002946)：Q4收入超预期 产品结构优化助力利润率持续提升

公司动态


　　公司近况


　　公司发布年报，2025 年总营收112.33 亿元，同比+5.33%；归母净利润7.31 亿元，同比+35.98%。


　　评论


　　Q4 常温转正，低温延续高增，收入增长提速。分产品看，液奶收入同比+6.7%，拆分量/价看分别同比+6.4%/+0.2%，其中低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超过 30%；常温前三季度略有承压，Q4 已转正。新品收入贡献持续超双位数。分渠道看，DTC收入占比持续提升、零食量贩及即时零售等渠道高速增长带动公司直销渠道收入同比+15%至71.6 亿。


　　产品结构优化助力利润率持续提升，盈利能力持续改善。2025年全年来看，毛利率同比+0.8pct至29.2%，净利率同比+1.47pct至6.5%。其中销售/管理/财务费率分别同比+0.55/-0.39/-0.25pct，其中25Q4 毛利率为28.31%，同比+2.32pct，销售/管理/财务费率分别同比+1.87/+2.15/-0.32pct，归母净利率同比+1.33pct至3.87%。销售费率提升主要系2025 年公司加强品牌建设及提升市场的品牌认知，增加了广告宣传投入，全年广告宣传费同比+30%。此外，2025 年非经扰动主要包括：资产减值损失同比减少约0.35 亿元（主要系生物性资产计提减值改善）、投资收益同比贡献增加0.3 亿元，对全年利润表现亦有正向贡献。


　　盈利预测与估值


　　公司常温业务持续改善，低温业务延续高增，核心品类持续贡献稳定增量，我们预计未来公司仍有望维持高于行业增速。考虑1H26 常温改善趋势或延续、上调26 年盈利预测3%至8.9/引入27 年盈利预测10.3 亿元，分别同比+21%/16%，当前市值对应26/27 年估值18/15 倍，同步上调目标价4%至22.5 元/股，对应22/19 倍26/27 年估值及25%上涨空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　原价价格提升幅度超市场预期风险；食品安全问题风险；常温业务需求下滑风险。

□.王.文.丹./.王.尧./.陈.文.博    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司