瑞丰银行(601528)：业绩增长平稳 存贷扩张稳健

瑞丰银行25 年全年实现营业收入44.06 亿元，同比增长0.50%（3Q25 同比+1.02%），实现归母净利润19.66 亿元，同比增长2.29%（3Q25 同比+5.83%）。1）收入端：


　　全年实现净利息收入32.53 亿元，同比增长8.33%（3Q25 同比+6.14%），增速逐季改善，主要得益于息差的企稳；实现净手续费收入1.19 亿元，同比增长205.13%（3Q25同比+166.67%），主要因为代理业务收入的增长及支出的下降；实现净其他非息收入10.34 亿元，同比下降22.95%（3Q25 同比-16.93%），主要因为公允价值变动收益及汇兑收益同比由正转负。2）利润端：全年归母净利润同比增长2.29%，增速环比3Q25 下降3.54 个百分点，其中息差、成本、税收贡献边际提升，规模、其他非息、拨备贡献边际下滑。


　　4Q25 单季年化净息差为1.49%，环比3Q25 下降6bp，但较2Q25、4Q24 分别提升5bp、9bp。1）资产端：4Q25 单季年化生息资产收益率为3.03%，环比3Q25 下降16bp，其中贷款收益率为3.54%，较1H25 下降30bp。2）负债端：4Q25 单季年化计息负债成本率为1.64%，环比3Q25 下降11bp，其中存款成本率为1.71%，较1H25下降28bp，带动存贷利差较1H25 下降2bp 至1.83%。


　　对公贷款全年增量占比达92.53%。截至25 年末瑞丰银行贷款总额为1412.06 亿元，同比增长7.82%（3Q25 同比+6.80%），全年增量为102.46 亿元。1）对公端：25年末企业贷款为750.05 亿元，同比增长14.47%，增速环比3Q25 提升0.57 个百分点。全年增量为94.81 亿元，占贷款总增量的92.53%，行业分布来看，增量占比前三的行业分别为批零业、制造业、商租业，占比分别为21.89%、21.17%、18.73%。


　　2）零售端：25 年末零售贷款规模为575.63 亿元，同比增长2.92%，降幅环比扩大1.96 个百分点。全年增量16.34 亿元，占贷款总增量的15.95%，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷增量占比分别为-12.32%、-3.67%、13.86%、18.08%。


　　存款规模稳健增长。截至25 年末银行总存款规模为1780.99 亿元，同比增长9.47%（3Q25 同比+10.27%）。1）客户结构：全年企业存款、个人存款分别同比+2.59%、+10.15%，环比3Q25 分别+0.47、-0.86 个百分点，占总存款比例分别环比+0.31、-2.46个百分点。2）期限结构：全年定期存款、活期存款分别同比+18.75%、-16.16%，环比3Q25 分别+1.36、-3.92 个百分点，占比分别环比-1.57、-0.58 个百分点。


　　资产质量：不良率小幅提升。1）不良维度：4Q25 银行不良贷款率为0.99%，环比提升1bp，其中对公贷款、零售贷款分别为0.34%、1.99%，较1H25 分别-0.06、+0.14个百分点；4Q25 累积年化不良净生成率为0.57%，同比下降2bp；关注类贷款占比为1.96%，环比3Q25 提升7bp。2）逾期维度：4Q25 逾期率为2.01%，较1H25 提升7bp。3）拨备维度：4Q25 拨备覆盖率、拨贷比分别为326.45%、3.23%，分别环比-18.60、-0.17 个百分点。


　　分红比例提升至20.96%。银行25 年全年派发现金股息合计4.12 亿元，每10 股派发现金股利2.10 元，占归母普通股股东净利润比例为20.96%，较24 年提升0.54 个百分点。


　　根据已出2025 年年报，我们调整2026-2027 年盈利预测为20.18/20.75 亿元(前值分　　别为21.58/22.85 亿元)，并引入2028 年预测值21.34 亿元。


　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.50X/ 0.46X/ 0.43X；瑞丰银行立足浙江绍兴，深挖区域业务潜能，零售业务优势明显。同时，公司经营韧性较好，规模稳健扩张，资产质量优异，核心资本充足，建议关注，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.陈.程    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司