伯特利(603596)系列点评十四：2025年收入持续高增 智能电动齐驱

事件：公司披露2025 年报：2025 年营收120.1 亿元，同比+20.9%，归母净利润13.1 亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润12.2 亿元，同比+9.6%；2025Q4营收36.6 亿元，同比+8.9%/环比+14.5%；归母净利润4.2 亿元，同比-3.0%/环比+13.2%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比-10.7%/环比+3.0%。


　　2025 年收入持续增长 智能电动齐驱。1）收入端：2025 年收入实现同比增长，主要系①客户基本盘不断扩大，客户结构持续多元化、国际化，并持续新增包括法国雷诺、福特欧洲、大众等在内的全球化客户；②在研项目与新增定点项目总数均大幅增长。2）利润端：2025 年归母净利率10.9%、同比-1.3pct，2025Q4归母净利率11.4%，同比/环比-1.4pct/-0.1pct，盈利端略有压力，主要系①2025年墨西哥工厂利润为负，分析原因为海外新建产能尚处于持续爬坡阶段，短期利润暂未释放；3）费用端：2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/+0.7pct 至0.5%/2.5%/5.0/0.1%，费用率维稳。


　　智能化&电动化齐驱 全球化再进一步。1）智能化：公司致力于成为全球领先的汽车智能底盘系统解决方案提供商，目前已构建覆盖汽车制动系统、转向系统、悬架系统、智能驾驶系统及轻量化零部件的业务矩阵，具备从产品自主研发、匹配验证到量产交付的全过程能力。2）电动化：公司是国内首家实现EPB 量产的供应商，2025 年在研项目达201 项、新增量产项目125 项，且2025 年新增制动器产能，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023 年墨西哥年产400 万套轻量化零部件项目已投产，2024 年起筹划摩洛哥基地、预计2027 年落地。


　　线控底盘领军者 机器人业务顺利推进。2022 年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2026 年拟收购豫北转向控股权，加强转向业务竞争优势；近年来公司拓展空悬业务，2024 年底已完成空气悬架的B 样开发验证；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025 年9 月设立子公司伯健传动科技、布局人形机器人丝杠产品，同期设立产业基金重点投资人形机器人、智能化等领域，2025 年11 月设立子公司伯特利驱动、布局人形机器人电机产品，2025 年12 月向安徽墨甲增资3,500 万元。


　　投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，结合近期行业表现，我们调整盈利预测为2026-2028年收入为143.87/171.98/207.37 亿元，归母净利润为15.55/18.59/22.67 亿元，对应EPS 为2.56/3.06/3.74 元，对应2026 年3 月27 日44.77 元/股的收盘价，PE 分别为17/15/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户销量不及预期；原材料上涨；收购进展不及预期；关税风险等。

□.崔.琰./.白.如    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司