福莱特(601865)2025年报点评：行业竞争优化 盈利有所改善

事件：公司发布2025 年年度报告。25 年全年实现营收155.67 亿元，同比-16.7%；归母净利润9.81 亿元，同比-2.6%。单季度来看，25Q4 实现营收31.03 亿元，同比-23.9%，环比-34%；归母净利润3.43 亿元，同比+218.7%，环比-9%；毛利率24.27%，同比+21.38pct，环比+7.51pct。业绩符合预期。


　　Q4 出货环比有所下滑、盈利创年内新高。公司全年光伏玻璃营收约139.9 亿元，同降16.8%，出货约11.6 亿平，同降8%，其中25Q4 估计出货约2-2.2 亿平，环降约40%，主要系下游需求有所减弱。我们测算25 年单平盈利约1.7-1.8 元/平，环增约0.9 元/平，主要系海外占比有所提升+Q4 玻璃平均价格环比略增以及成本端纯碱价格下行。


　　产能布局稳步推进、全球化产能优势凸显。截至2026 年3 月，公司累计在产总产能维持19100 吨/日（越南2000 吨/日），产能结构保持稳定。


　　安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产，印尼2*1600 吨预计2028 年点火投产，进一步完善全球化产能布局，满足海外市场光伏玻璃需求。公司凭借规模、成本及技术优势，盈利能力持续领先二三线企业，龙头壁垒不断加固。


　　期间费率保持稳定、存货略有提升。2025 年公司全年期间费用12.5 亿元，同降10%，期间费用率8.0%，同比略增，期间费率管控整体良好。


　　2025 年末存货约17.35 亿元，较25Q3 末环增约5.28 亿元；2025 年全年经营性净现金流为29 亿元，较前三季度增加6.5 亿元，现金流持续保持良好。


　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒不断加固，我们预计公司26-27 年归母净利润12.9/17.0 亿元（原预期16.7/21.8 亿元），新增28 年归母净利预测为20.6 亿元，同比+32%/+32%/+21%，对应PE 为28/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司