金宏气体(688106)：现场制气持续落地中大型项目 中东冲突或助推氦气涨价

事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现收入27.77 亿元，同比增长9.95%，归母净利润1.32 亿元，同比下降34.44%，扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降24.43%；其中2025Q4 实现收入7.46 亿元，同比增长11.69%，归母净利润0.16 亿元，扣非归母净利润0.18 亿元。


　　2025 年收入维持增长，业绩有所承压。报告期内公司业绩有所承压，主要系（1）公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，但市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；（2）公司前期逆势布局，项目投资逐步完工导致折旧费用增加；（3）资产处置收益较去年同期下降。分板块看，大宗气体实现收入11.73 亿元，yoy+20.55%，毛利率29.47%，yoy -1.79 pct；特种气体实现收入8.91 亿元，yoy -7.48%，毛利率23.40%，yoy -4.29 pct；现场制气及租金实现收入3.57亿元，yoy +28.42%，毛利率54.16%，yoy -8 pct；燃气实现收入2.31 亿元，yoy +8.45%，毛利率17.39%，yoy -0.69 pct。


　　报告期内，大宗零售气方面，公司纵深推进跨区域布局，升级改造泰州光明、新布局启东金宏等站点，深化上海、江苏中部等核心区域并购整合，同时通过收购新加坡CHEM-GAS 稳步切入东南亚市场，实现海外大宗零售业务关键突破。电子特气方面，公司全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品的试生产进程，同步推进海外客户拓展实现海外市场稳步突破，2025年全年新增导入20 余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节。电子大宗载气方面，公司成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列电子大宗载气项目，其中汕尾信利项目顺利完成存量替换第二单。氦气方面，公司加速推进本土自主产能建设，与阿拉尔市京藤能源合资设立专业平台，投建行业领先的气氦、液氦提取纯化装置，实现氦气自主化生产与规模化供应。


　　氦气是天然气开采的副产品，主要应用领域为半导体制造、航空航天、国防军工、医疗等。据卡塔尔能源表示，其位于拉斯拉凡港的工厂遭受袭击，将影响卡塔尔14%的氦气出口，预计3-5 年无法恢复生产，卡塔尔能源的氦气供给减少或助推氦气价格上涨。现场制气方面，公司成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等一批重点中大型项目；云南呈钢集团技术改造、湛江中集绿能等项目已顺利建成投产，营口建发空分项目、山东睿霖高分子空分项目预计于2026 年年底进入试生产阶段。项目并购方面，报告期内公司完成收购汉兴气体和淮安圣马，进一步补充区域产能。海外布局方面，公司成功签约西班牙现场制气项目，计划投资建设高标准深冷制气装置，实现欧洲市场关键突破。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028 年收入分别为35.71、43.71、50.12 亿元，归母净利润分别为1.90、2.34、2.68 亿元，当前股价对应PE分别为77.8、63.4、55.4 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。

□.周.铮./.连.莹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司