中航光电(002179)：结构调整致业绩承压 新领域拓展再塑增长曲线

公司2025 年业绩低于市场预期


　　公司公布2025 年业绩：收入213.86 亿元，同比+3.39%；归母净利润21.62 亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润21.03 亿元，同比-35.84%。公司业绩低于市场预期，主要系防务业务需求及连接器原材料成本有所调整。


　　发展趋势


　　营收规模稳定增长，多重因素致利润承压。公司2025 年全年收入同比增长3.39%，在外部需求波动背景下仍保持稳定增长。2025年公司毛利率/净利率分别为29.2%/10.1%，同比-7.4/6.1ppt。我们认为主要系1）高毛利防务业务收入受需求影响有所调整，影响整体利润水平；2）黄金、铜等大宗物料价格走高，公司连接器原材料成本额达114 亿元，同比增长18.71%。


　　费用管控成效显著，加大股东回报力度。1）公司2025 年费用端成本有效改善，2025 年研发/管理费用率同比-1.1/1.8ppt 至9.8%4.2%，反映出公司持续强化内部经营管理，费用管控成效显著。2）2025 年公司实施超过1.5 亿元的股份回购和16.95 亿元的现金分红，分红比例达到50.52%，居上市以来最高，2026 年公司计划将现金分红比例提升至53.34%，股东回报力度持续提升。


　　新兴领域拓展加速，多项并举再塑增长曲线。国产大飞机领域，公司民机与工业互连产业园建成投用，并持续推进商用飞机适航高集成化EWIS 互连组件研发；数据中心领域，公司覆盖“电源+光纤+高速+液冷”产品，224G 高速模组、UQD、冷板及光互联产品均有布局；车载领域，公司设立洛阳、合肥、华南、德国四大生产基地。我们认为，公司依托防务连接龙头技术优势，持续推进新兴领域拓展，有望塑造全新增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到防务业务需求波动，我们下调公司2026 年盈利预测37%至24.44 亿元，首次引入2027 年盈利预测28.54 亿元，公司当前股价对应28.8/24.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，看好公司在互连方案领域的龙头优势，下调目标价18%至41.9 元，对应36.3/31.1 倍市盈率，潜在涨幅26%。


　　风险


　　原材料价格上涨风险，产品及订单交付不及预期。

□.刘.中.玉./.刘.婧./.李.舜.尧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司