横店东磁(002056)：FY25业绩稳健增长 高现金分红持续价值回报

2025 年业绩符合我们预期


　　公司公布FY25 业绩：实现营业收入225.86 亿元，同比+21.7%；归母净利18.51 亿元，同比+1.34%。公司宣布2025 年拟每10 股派现金红利6 元（含税）。我们计算，公司4Q25 实现营业收入50.25 亿元，同比+0.96%、环比-10.69%；实现归母净利润3.99 亿元，同比-55.72%、环比-7.8%，环比下降主要系海外高毛利产能出货量利一定下降所致；毛利率17.5%，环比持平；期间三费费用率7.3%，环比-0.2ppt。公司FY25 业绩基本符合我们和市场预期。


　　全年分业务看：1）光伏产品销量24.92GW，产销率94.86%，毛利率15.25%（同比-3.49ppt）；2）磁性材料销量21.83 万吨，产销率98.46%，毛利率28.14%（同比+0.82ppt）；3）锂电池销量6.22 亿支，产销率97.76%，毛利率15.38%（同比+2.72ppt）。


　　发展趋势


　　光伏业务持续差异化竞争战略，周期波动展现强劲经营韧性。2026年2 月美国商务部公布针对来自印尼、老挝和印度的太阳能电池反补贴初裁税率，印尼地区一般税率为104.38%。自2025 年8 月宣布反倾销反补贴调查以来，印尼产能出货量利有所承压，公司积极调整出货策略，优先保证出货盈利质量，4Q25 整体出货规模环比下降但毛利率保持韧性。向前看，我们认为公司国内产能成本/效率（TOPCon 电池量产效率突破27.75%）等指标位于行业领先水平、海外产能战略转型，有望凭借差异化优势穿越周期波动。


　　磁材锂电业务稳健增长，加快进入强相关战略新兴领域。磁材业务在AI 服务器和新能源汽车高端应用领域持续突破，带动毛利率持续提升，为业绩提供安全垫；锂电业务全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地，产品品类不断丰富。2026 年1 月公司发布产业基金投资算力基础设施运营商BCI Group 公告，公司目标未来共同探索绿色算力基础设施零碳化转型，延伸公司产业链横纵向布局。


　　盈利预测与估值


　　考虑到印尼产能税率落地影响，我们下调2026 年归母净利预测14%至19.4 亿元，引入2027 年归母净利预测22.5 亿元。当前股价对应26/27 年18/15.5 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑公司磁材+新能源双轮驱动战略下的抗风险能力与发展韧性，我们维持目标价28 元，对应26/27 年23.5/20 倍P/E，对应31%上行空间。


　　风险


　　海外贸易政策风险，光伏和磁性材料需求不及预期。

□.胡.子.慧./.何.曼.文./.刘.佳.妮./.齐.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司