中煤能源(601898)：提质降本Q4业绩超预期 看好化工业绩弹性释放

公司发布2025 年报业绩公告。2025 年营收1480.57 亿元，同比减少21.83%，归母净利润178.84 亿元，同比减少7.27%；2025Q4 营收374.72亿元，同比减少23.5%，归母净利润53.99 亿元，同比增长15.57%。


　　煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即


　　产销方面：25Q4 实现产销3352 万吨/6544 万吨，同比-174/-1388 万吨，环比-72/+376 万吨；其中自产动力煤产销3028 万吨/3239 万吨，同比-214/-196 万吨，环比-203/+56 万吨；自产焦煤产销324/252万吨，同比+40/-38 万吨，环比+131/+1 万吨。


　　价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200 大卡以上，对冲煤价下行风险。25 年自产煤售价485 元/吨，同比-77 元/吨。公司25Q4 自产煤售价514 元/吨，同环比-22/+31 元/吨，其中动力煤售价477 元/吨，同环比-11/+35 元/吨；焦煤售价1033 元/吨，同环比-69/+40 元/吨。


　　成本方面：公司25 年自产商品煤单位销售成本为252 元/吨，同比-30 元/吨。25Q4 自产商品煤单位销售成本234 元/吨，同环比-35/-14元/吨。主要原因1）深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，促使2025 年吨煤成本下降。


　　里必煤矿（建设规模400 万吨/年，无烟煤）预计27 年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240 万吨/年）预计26 年底实现联合试运转。


　　煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产


　　25 年公司煤化工用煤自给率实现80%以上，实现材料成本压降，2025年化工营业成本同比下降14.38%，其中材料成本同比下降15.4%。


　　榆林煤炭深加工项目（90 万吨/年聚烯烃）预计2026 年12 月投产，“液态阳光”项目（625MW 风光发电、10 万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026 年11 月投产。


　　25 年现金分红比例为28.4%：25 年末拟派发股利0.217 元/股，现金红利28.77 亿元。考虑年中派息之后，25 年合计派发现金红利50.78 亿元，现金分红比例达到28.4%，以当前股价17.88 元（A 股）/14.32 港元（H股）（（3 月27 日收盘价）测算股息率分别为2.14%（（A 股）/3.03%（（H 股）。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54 亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、252.83 亿元（（2026-2027 年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE 分别为10.9X/9.9X/9.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司