中国平安(601318)：净利润同比+6.5% 股息配置价值凸显

业绩简评


　　3 月26 日公司披露年报，归母净利润同比+6.5%至1348 亿元。


　　经营分析


　　业绩概况：整体业绩：归母净利润比+6.5%，其中Q4 单季同比-74.1%至19 亿，受市场回调、可转债浮亏等影响，其中单季度总投资收益同比-57%/减少364 亿；其中寿险全年、Q4 分别+16.9%、-66.7%；财险全年、Q4 分别-2.8%、+79.7%。剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。归母营运利润全年、Q4 分别同比+10.3%、+35.3%；各板块全年增速分别为：


　　寿险及健康险(+2.9%)、银行(-4.2%)、财险（+13.2%），资管管理亏损减少80 亿至38 亿，科技板块扭亏。减值方面，25 年信用减值损失及其他资产减值损失共744 亿（上年同期928 亿），其中寿险53 亿（上年223 亿）、银行406 亿（494 亿）、资产管理121 亿（131 亿）、科技165 亿（68 亿）。25 年末公司归母净资产较年初、Q3 末分别+7.7%、+1.4%。集团、寿险EV 增长+5.7%（子公司并表等有影响）、+11.2%。CSM 较年初-0.8%，其中新业务CSM 同比+3.6%。


　　DPS 同比+5.9%。


　　价值：NBV 高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV 同比+29.3%，主要由Margin 同比+4.8pct 至23.4%驱动，新单保费同比+2.5%。分渠道看，①个险渠道：NBV 同比+10.4%，人均NBV 同比+17.2%，年末代理人35.1 万，较年初/三季度末分别-3.3%、-0.8%，活动率下降2.4pct 至50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比-11.3%。


　　优增成效继续显现，大专及以上学历人员占比继续同比提升1.4pct。②银保渠道：NBV 同比+138%，NBV 贡献抬升12pct 至25.5%。


　　财险：保费稳健增长，COR 同比改善。保险服务收入同比+3.3%，其中车险、非车险分别+3.8%、+2.1%。COR 同比-1.5pct 至96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。


　　投资：净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比-0.1pct 至3.7%表现较好，其中寿险同比-0.1%至3.8%；综合投资收益率同比+0.5pct 至6.3%，其中寿险同比+0.6%至6.6%。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求， NBV有望延续高速增长。目前公司A/H 股2026PEV 估值为0.63、0.58X，分红稳健提升，A/H 股对应25 年股息率分别为4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。


　　风险提示


　　长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

□.舒.思.勤./.黄.佳.慧    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司