中国太保(601601)：净利润+19.0%、NBV+40.1%表现优异

业绩简评


　　3 月26 日公司披露年报，归母净利润同比+19.0%至535 亿元。


　　经营分析


　　整体：利润实现较好增长。归母净利润同比+19.0%至535 亿，其中Q4 同比+17.4%受益于负税收，税前利润同比-46.9%，主要受单季度总投资收益-28.2%影响。集团、寿险归母营运利润分别同比+6.1%、+4.8%。DPS 增长6.5%至1.15 元，营运利润分红比例提升0.1pct 至30.3%。归母净资产较年初+3.7%；集团、寿险EV 分别较上年末+9.1%、+10.2%，预期回报、NBV 贡献、营运偏差分别对寿险贡献6.4%、4.9%、0.4%，市场价值调整与投资偏差-1.7%。


　　寿险：NBV 增速亮眼，银保渠道贡献继续提升。NBV 同比+40.1%，margin 同比+3.2pct 至19.8%，首年新保同比+17.6%。合同服务边际余额较上年末增长3.2%表现较好，新业务CSM 同比+7.7%。公司积极推进分红险转型，传统险新单期缴同比-44%，分红险新单期缴同比+806.9%，在新保期缴中占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。①个险：NBV 同比+11.7%，margin 同比+3.2pct 至30.6%，首年新保同比持平。月均保险营销员同比-1.6%至18.1 万；核心人力规模下降产能提升，月均核心人力同比-13.2%至4.6 万，月人均首年规模保费同比+17.1%，佣金收入环比改善。②银保：NBV同比+102.7%，其中新单规模保费同比+46.4%，新单期缴规保同比+43.2%，margin 同比+5.7pct 至17.1%。


　　财险：净利润同比+33.7%，投资收益+16%，承保利润+81%。25 年原保费收入同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%，受个人信用保证险保费-17 亿影响。COR 同比-1.1pct 至97.5%，分险种看，车险COR 同比-2.6pct 至95.6%，预计主要受益于报行合一费用率下降，非车险COR 同比+0.8pct 至99.9%，剔除个人信用保证险后COR 同比-2.1pct 至97.0%。


　　资产端：综合投资收益率表现较好。综合投资收益率6.1%，总投资收益率5.7%，同比+0.1pct；净投资收益率3.4%，同比-0.4pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　展望后续，负债端方面，居民存款搬家延续，预计26Q1NBV 增速约10%，全年个位数正增长；资产端方面，公司资产配置稳健，低基数下预计Q1 利润增速有望好于其他公司。当前A/H 股2026 年PEV分别为0.52、0.40X，处于2018 年来估值分位的35%、48%，A 股估值较低，预计26 年H 股股息率4.1%具备配置吸引力。


　　风险提示


　　长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。

□.舒.思.勤./.黄.佳.慧    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司