天齐锂业(002466)：锂价重回上行通道 公司业绩加速修复

事项：


　　公司发布2025 年年报，2025 年营收103.46 亿元，yoy-20.80%；归母净利润4.63 亿元，yoy+105.85%，大幅扭亏为盈（2024 年-79.05 亿元）；归母扣非净利3.59 亿元，yoy+104.53%。25Q4 营收29.49 亿元，同比下降1.66%；归母净利润2.83 亿元，yoy+112.83%；归母扣非净利润2.88 亿元，yoy+113.17%。


　　平安观点：


　　2025 年因上半年锂化合物及锂精矿价格继续走低导致公司业绩承压，但下半年需在求增下长游强劲、供给扰动加速的影响下，锂基本面好转，锂价重回上行通道，碳酸锂价格涨幅超100%，公司业绩逐季加速回暖。


　　1）锂矿采选冶炼方面，2025 年公司锂矿业务收入为46.29 亿元，同比下降7.01%，占比44.74%，该业务毛利率为52.88%，同比下降10.83pct；锂精矿产量和外销量分别为135.27 万吨和81.12 万吨，同比下降4.10%和同比增加9.75%，销售单价约5706 元/吨，同比下降15.3%。公司控股全球最大的在产锂矿格林布什，其锂精矿建成产能达214 万吨/年，其中化学级锂精矿三号工厂52 万吨/年产能处于爬坡过程中，2026 年1 月30 日已生产出首批符合标准的化学级锂精矿。同时，公司通过参股SQM 21.9%股权（拥有全球最大在产盐湖阿塔卡马），2025 年获得投资收益6.65 亿元；远期锂矿项目方面，公司拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿有63.24 万吨碳酸锂当量的资源，目前正在积极推进相关工程建设项目。


　　2）锂化合物产品方面，2025 年公司锂化合物及衍生品业务收入为56.97 亿元，同比下降29.45%，该业务毛利率为28.59%，同比下降6.62pct，锂化合物产量和销量分别为8.79 万吨和8.67 万吨，同比增加24.35%和同比下降15.65%，单吨售价约65696 元/吨，同比下降16.4%。公司目前已建成的六大生产基地锂化工品产能约12.16 万吨/年，另有重庆基地在建1000 吨/年金属锂，江苏张家港3 万吨/年氢氧化锂和西澳奎纳纳2.4 万吨/年氢氧化锂项目均处于产能爬坡状态，公司锂化合物产量有望持续提升。


　　投资建议：行业层面，自2025 年7 月锂矿因安全环保等问题而频出减停产消息，对供应形成一定扰动，同时在动力电池销量增势强劲以及储能需求爆发对对锂电池消费高增的驱动下，锂价触底回升，叠加出口退税政策调整引发阶段性“抢出口”行为，据wind 数据，25Q4 电池级碳酸锂价格达约8.8 万元/吨，yoy+15.9%、qoq+21.0%，津巴布韦宣布无限期暂停所有原矿及锂精矿出口进一步推高锂价，据wind 数据，26Q1 电碳价格达约15.4 万元/吨，yoy+103.2%、qoq+74.4%；展望后市，我们认为在下游需求保持强劲、供给难有明显增量、库存处于偏低位、矿端成本支撑等因素作用下，锂价上行有空间，下方有支撑，2026 年锂价中枢有望出现较大幅度的同比上移。公司层面，公司拥有全球最大在产锂矿格林布什，建成的化学级三号工厂52 万吨/年锂精矿产能爬坡将带来矿端稳定增量；同时，张家港和奎纳纳氢氧化锂工厂爬坡将带来锂化合物产品持续量增，矿冶两端齐步扩能将成为公司中长期业绩稳中有增的主要动力，配合锂价重启快速上行走势，公司业绩有望迎来较大修复。综上，我们预计2026-2027 年公司归母净利润为24.64 亿元、27.11 亿元（原值为8.12 亿元、9.32 亿元，结合2026 年以来锂价快速上涨、同比翻倍的价格走势，预测值对公司产品售价进行了较大程度的上调），新增2027 年归母净利润预测值29.13亿元，对应2026 年3 月27 日收盘价PE 分别为40.1 倍、36.5 倍、33.9 倍。公司锂资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目爬坡，未来量增趋势较为明确，同时随着锂基本面向好，锂化合物和锂矿价格均触底反弹，公司业绩有望加速修复，考虑到锂价波动较大，后续走势仍存在较大不确定性，因此仍维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新建项目爬坡进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓爬坡进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以维系，则公司锂矿和锂盐产品销量和价格或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能较大幅度释放，可能再次出现供应过剩风险，从而导致锂价重新下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司