南亚新材(688519)：高端覆铜板新星 前瞻布局M10储备增长动能

事项：


　　近日，南亚新材发布2025年财报，2025年公司实现营收52.28亿元，同比+55.52%，实现归母净利润2.4亿元，同比+377.6%。2025年公司拟每10股派发现金红利3.2元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。


　　平安观点：


　　紧抓高端市场需求，经营业绩实现快速增长。得益于公司高速覆铜板产品的持续放量，公司经营业绩实现快速增长，2025年公司实现营收52.28亿元，同比+55.52%，其中覆铜板业务营收同比+55.8%至40.5亿元，粘结片业务同比+53.9%至10.7亿元。随着公司高端产品占比的提升，公司销售毛利率和销售净利率分别提升至11.8%和4.6%，推动公司归母净利润同比大幅增长377.6%至2.4亿元。考虑到当前高端覆铜板需求在AI高景气背景下持续提升，公司有望迎来高速发展。


　　高速产品矩阵覆盖全面，前瞻布局M10储备增长动能。通过长期行业深耕积累，公司在高端细分领域已发展为第一梯队水平，是内资率先实现（M2-M9）高速覆铜板通过国内核心终端认证的 CCL 厂商之一。其中，公司M6-M8产品已规模应用于国内头部算力客户，M9产品处于NPI项目导入阶段，25Q4公司在全球率先推出M10等级产品，以匹配未来高速背板等更高速率的产品要求，目前该产品处于海外核心算力终端认证过程中。在IC封装材料领域，公司存储类材料已进入全球核心龙头终端导入前期准备阶段，并完成国内头部DRAM终端认证；NAND应用方面，公司在SSD、eMMC等产品领域实现了稳定量产；无芯基板产品已在日韩载板客户实现量产导入，进一步拓展多元化应用场景。通过前瞻布局M10、IC封装材料等高端高速产品，公司差异化竞争优势不断强化，长期增长动能持续夯实。


　　稳步推进全球化布局，市场影响力持续提升。公司重点聚焦通信、AI服务器、数据中心、交换机等高景气领域，稳步推进全球化布局。市场拓　　展方面，公司作为国内高速覆铜板核心供应商之一，M6-M7等级材料在昇腾、海光等系列实现批量交付，同时公司正重点开发北美、韩国等地区头部ODM及终端客户，高阶材料（M8及以下等级）通过部分海外终端客户验证。产能布局方面，公司江西N6工厂已全面达产，江苏N8工厂建设有序推进，预计将于26Q4开始试产，N9工厂（“基于 AI 算力的高阶高频高速覆铜板项目”）拟通过再融资推进建设；此外，泰国海外生产基地也按计划稳步推进，公司全球化布局持续完善。


　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.25亿元（原值为5.2亿元）、8.55亿元（原值为7.61亿元）和13.01亿元（新增），对应2026年3月27日收盘价PE分别为62.2倍、38.2倍和25.1倍。当前覆铜板行业正处于向高端化升级的关键过渡阶段，公司积极布局高端领域并取得持续突破，成功打破海外垄断，在AI高景气背景下，公司有望深度受益，未来成长空间可期，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）行业与市场竞争风险。覆铜板行业市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）原材料供应紧张及价格波动风险。若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题，将影响整块PCB产品质量，如果公司不能有效控制产品质量，将会影响公司产品竞争力及市场份额。

□.杨.钟./.郭.冠.君./.徐.勇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司