顾家家居(603816)深度研究：零售转型深探 存量破局先锋

【投资要点】


　　公司深耕行业四十余年，已成为国内外知名家居品牌。公司立足客餐厅、卧室、定制三大空间，产品主要包括沙发、床和床垫、定制、集成产品等，覆盖一体化整家所需。品牌矩阵完备，旗下子品牌、系列品牌差异化定位市场细分领域，并合作LA-Z-BOY 等国际高端品牌。2024年公司收入184.8 亿元，沙发/卧室产品/集成产品/定制占比分别为55%/18%/13%/5%，2011-2024 年均复合增速为18.4%；2024 年公司归母净利润14.2 亿元，2011-2024 年均复合增速为10.8%。2025年公司长期零售改革效果逆势显现，在房地产未见明显起色、国补政策趋弱环境下，2025Q1-3 公司实现收入150.1 亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.4 亿元，同比增长13.2%。


　　国内家居行业进入存量时代，行业洗牌整合有望加速。如何从存量大盘中寻求到结构性需求，并从前端到后链革新自身以适应需求变化，是当前家居企业破局的关键。我们认为具备潜力的细分需求主要表现在：1）二手房与租赁住房逐步平衡住房市场结构，带来的存量房装修需求；2）科技进步与人口结构变化，带来的家居智能化升级、适老化改造需求。


　　通过复盘全球第一大家装企业家得宝的发展历程，寻找中国房地产市场及家居企业的可借鉴之处。我们认为家得宝对产品、客户、供应链三个零售核心要素的精准定位和持续优化，是其能够成功穿越周期、向上突破的主要原因。1）产品策略：全场景覆盖与服务产品化，16 余种大类，超百万SKU，构建“一站式”家装护城河。2）客户战略：从服务个人消费者到深度绑定专业客户，实现双轮驱动和高价值转型。


　　3）供应链端：深化供应链，自建物流体系，带动运营效率显著提升，打造核心壁垒。


　　顾家家居经多年内贸零售转型，以全链路系统性重塑直达用户价值核心，通过结构性和运营型增长给出中国家居企业答卷。在整家战略、满足消费者一站式需求前提下，前台强调货与场的场景化打造，强化消费者感知；中后台强调数字化建设，提高运营效率。1）产品以场景化呈现，打造客餐厅、卧室、定制三大空间解决方案，强化消费者产品感知。并在中短期内以沙发、床垫、定制三大战略性品类为落脚点，既是三大空间体系支柱，也是公司业绩增长的引擎。2）渠道与组织架构策略始终适配公司各阶段发展战略，逐步构建了目前以“MSPI”为核心的渠道矩阵布局和以“客餐厅、卧室、定制”三大空间事业部为核心的组织架构，提升产品专业性、强化多品类协同效率和终端响应能力。3）“AI 设计大脑”、iKUKA 平台、仓配服建设等多重数字化探索，完成从设计生产到物流配送等的改革闭环，实现全价值链的协同提效。


　　【投资建议】


　　在家居行业步入存量竞争时代的背景下，企业的核心竞争力至关重要。公司以前瞻视野推动内贸零售变革，通过打造全品类大家居、推进产品与渠道场景化布局，增强与消费者之间的深度互动；并通过从产品运营数字化到仓配服一体化供应链的建设，系统提升整体价值链的运营效率，有望在激烈的行业竞争中脱颖而出。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入199/211/228 亿元，同比增长7.4%/6.2%/7.9% ； 实现归母净利润18/20/22 亿元， 同比增长30.3%/10.4%/9.9%，EPS 分别为2.3/2.5/2.7 元/股，对应2026 年3 月25 日收盘价，PE 分别为15/14/12 倍，参考公司业务成长性及可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济与市场波动风险：全球地缘政治形势等不确定因素成为常态，若未来全球范围内宏观经济和市场需求下滑，将制约家居行业的发展，或对公司经营和财务状况产生不利影响。


　　市场竞争加剧的风险：新房销售趋缓、全球贸易不确定性等环境背景下，一方面软体和定制企业互相跨界加剧家居市场竞争，另一方面部分企业短期可能采取低价倾销策略，导致行业平均利润率的下滑，或将对公司的生产经营带来不利影响。


　　原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生一定影响。

□.赵.树.理./.刘.雪.莹    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司